浦发银行：业绩增速回升，拨备大幅增厚

业绩增速回升，战略转型推进，不良持续双降。

投资要点业绩概览22Q1浦发银行归母净利润增速为3.7%，增速较2021年+12.8pc；营收增速为1.0%，增速较2021年3.7pc；ROE（经年化）为13.1%，同比-0.3pc；ROA（经年化）为0.96%，同比提升2bp。22Q1末浦发银行不良率为1.58%，较年初下降3bp；拨备覆盖率为147%，较年初增厚3pc。

业绩增速回升营收端，22Q1浦发银行营收同比增1.0%，增速较2021年提升3.7pc，主要得益于利息净收入和中收增速回升：①22Q1浦发银行利息净收入同比增2.5%，增速较2021年提升4.4pc，主要得益于息差拖累消减，单季度息差（期初期末）同比降幅由21Q4的12bp收窄至22Q1的2bp。②22Q1浦发银行中收同比增2.5%，增速较2021年提升16.6pc，推测受益于理财净值化转型压力消退和浦银理财开业赋能财富业务发展。利润端，22Q1浦发银行归母净利润同比增3.7%，增速较2021年提升12.8pc，主要是资产减值损失对利润的拖累消退，单季资产减值损失增速由21Q4同比增7.4%到22Q1同比减3.5%。

战略转型推进①布局新兴资产业务：22Q1浦发银行绿色信贷较年初增12%，增速较总贷款快10pc；22Q1新增科技企业客户数占到21年全年增量的37%，带动新增贷款增量占到21年增量的47%。②财富管理转型升级，公司致力于打造最智能的财富管理银行：浦发银行加大了信息科技投入，2021年信息科技投入同比增17%；通过搭建浦惠到家、靠浦薪、云财资等线上平台，提升平台获客、活客、留客效能，22Q1手机银行月活用户数较年初增长14%。

不良持续双降22Q1末不良额较年初-0.4%，不良率较年初-3bp至1.58%，延续2020年以来不良双降的态势。前瞻指标方面，22Q1末关注率较年初持平于2.17%，21Q4末逾期率较21Q2下降9bp，21A真实不良TTM生成率较21H1上升3bp至1.46%，仍处在2015年以来较低的水平。拨备小幅增厚，22Q1末拨备覆盖率较年初增厚3pc至147%。展望未来，随着存量风险持续出清，资产质量有望继续改善。

盈利预测及估值浦发银行业绩增速回升，战略转型推进，不良持续双降。预计2022-2024年浦发银行归母净利润同比增长5.3%/7.5%/7.8%，对应BPS20.32/21.75/23.29元。

维持目标价19.15元，对应2022年0.94倍PB。现价对应2022年PB0.40倍，现价空间138%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。