邮储银行：盈利高增，不良优异

利润增速超预期，财富战略发力，不良保持优异。

投资要点数据概览2022Q1邮储银行归母净利润同比增长17.8%，增速较2021年下降0.8pc；营收同比增长10.1%，增速较2021年下降1.2pc；ROE（经年化）为14.8%，同比持平；ROA（经年化）为0.78%，同比提升5bp。2022Q1末不良率为0.82%，较年初持平；拨备覆盖率为414%，较年初下降5pc。

业绩点评1、盈利保持高增。2022Q1邮储银行归母净利润同比增长17.8%、营收同比增长10.1%，均处于国有行首位，盈利保持高增，超市场预期。2022Q1净利润增速较2021A小幅下降0.8pc，主要归因息差拖累加大、减值贡献减弱。展望未来，邮储银行盈利有望保持快增。

2、息差环比下行。2022Q1邮储银行净息差（期初期末口径）较2021Q4下降8bp至2.12%，归因资产端收益率下行幅度大幅负债端成本率。（1）资产端收益率较2021Q4下降12bp。①结构来看，零售贷款占比下降。2022Q1零售贷款较年初增长3.7%，增速较总贷款慢1.8pc，主要归因受经济下行、疫情反复影响，零售信贷需求行业性趋弱。②利率来看，市场利率下行、LPR降息、贷款重定价等因素影响下，推测2022Q1贷款定价、金融投资和同业资产收益率均下行。

（2）负债端成本率较2021Q4下降4bp，主要得益于高成本存款压降。2022Q1邮储银行加大一年期及以下价值存款投放，压降三年期以上的高成本存款。展望未来，高成本存款的压降有望继续支撑息差。

3、财富业务快增。2022Q1邮储银行中收同比高增40%，增速较2021A提升6pc，主要得益于财富战略发力下，代理保险、理财等业务收入实现较快增长。

2022Q1末，邮储银行财富客户数较年初实现9%的高增，AUM较年初增长约4%。展望未来，财富战略的持续发力将有力支撑盈利。

4、不良保持优异。2022Q1末邮储银行不良率较年初持平于0.82%，关注率较年初微升1bp至0.48%，逾期率较年初微升3bp至0.93%，整体资产质量指标保持优异。关注率、逾期率的波动，推测归因在经济下行压力加大的影响下，信用卡、小微、三农等领域的风险行业性上升。拨备方面，2022Q1末拨备覆盖率较年初下降5pc至414%，拨备水平保持充足。展望未来，优异资产质量为邮储银行盈利增长打好坚实基础。

盈利预测及估值邮储银行利润增速超预期，财富战略发力，不良保持优异。预计2022-2024年归母净利润同比增长17.83%/15.13%/15.55%，对应BPS7.52/8.32/9.25元股。现价对应PB估值0.72/0.65/0.58倍。维持目标价7.00元/股，对应2022年PB0.93倍，现价对应2022年PB0.72倍，现价空间29%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。