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顺络电子:汽车光储业务乘势而上,电感持续国产替代

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投资逻辑汽车电子业务快速增长,新能源车/光伏储能领域占比提升。根据我们测算,2025年汽车领域磁性元件规模近 400亿元,5年 CAGR 达 14.1%,2024年光伏磁性元件规模近百亿,4年 CAGR 近 30%。公司以技术、客户资源积极布局汽车领域,已通过头部客户博世、法雷奥等 tier 1厂商认证;产品类型拓展,逐步覆盖 ADAS、BMS、OBC 等等。公司不断提升汽车光储类占比,降低消费类占比,1-3Q22该部分营收 3.48亿元,同增 57%,占比达10.93%。1-3Q22总营收 31.81亿元,同减 8.5%,归母净利润 4.07亿元,同减 32.4%,主要系消费类占比较高,而需求低迷,处于持续去库存状态。

国内电感业务龙头,持续受益国产替代机遇。根据我们测算,2024年全球电感市场规模达超 60亿美元,三年 CAGR 达 6%;根据中国电子元件行业协会,2019年日系厂商 CR3达到 41%,公司作为国内电感龙头市占率仅为7%,中国电感对外进口仍有一定依赖度。日企收缩中低端电感战线后中国台湾、中国大陆厂商加速追赶,中高端领域持续推进;公司技术积累深厚,2020年成功研发出一体成型电感,性能和海外厂商相当,是全球少数能够量产 01005的厂家之一,技术、产能、客户优势下有望深度受益进口替代。

新拓产品线方面,布局 LTCC、精密陶瓷等高成长性赛道,进展顺利。公司LTCC 产品品类丰富,已覆盖滤波器、天线等产品,今年已有明显放量;公司积极布局 ICT 交换机、路由器、光模块通讯、电表网、电源机器人等工业领域,有望凭借产品性能优势抢占更多市场份额;公司精密陶瓷产品已占据国内通讯、消费市场领先地位,2020年高端车精密结构陶瓷已导入客户,有望随着成本降低、性能优势扩大市场;出于模块化、集成化的跨工艺平台布局规划,公司积极打造提供模块化方案的供应平台。

投资建议预测 2022-2024年公司归母净利 5.52、8.03、10.81亿元,同比-29.64%、+45.38%、+34.73%。采用 PE 估值,给予 2023年 35倍 PE,目标市值280.90亿元,对应目标价格为 34.84元/股,首次覆盖给予买入评级。

风险提示终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险、宏观经济不确定的风险。





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