长城汽车:-22Q3业绩超预期，单车扣非净利润创近两年新高

事件：公司发布2022年三季报，2022年Q1-Q3公司实现营收994.8亿元，同比+9.6%；归母净利润81.6亿元，同比+65.0%；其中Q3实现营业收入373.5亿元，同比+29.4%，环比+31.0%；归母净利润25.6亿元，同比+80.7%，环比-35.5%。2022Q3销售毛利率22.47%，同比+5.17pct，环比+2.68pct；销售净利率6.85%，同比+1.94pct，环比-7.04pct。

点评：产品结构改善，单车营收上行。公司以高价值车型驱动品牌向上，产品结构明显改善。2022年1-9月公司20万元以上车型销量占比达14.56%；平均单车售价达到12.4万元，同比+20.72%。其中22Q3公司单车营收达13.16万元，同比+21.18%，环比+8.46%。单车营收的上行带动公司Q3营收及净利润大幅增长，22Q3公司实现营收373.5亿元，同比+29.4%；实现归母净利润25.6亿元，同比+80.7%。

汇兑收益等非经常性损益环比下降，扣非净利润大幅增长。22Q1-Q3公司非经常性损益为38.2亿元，主要是来自于汇兑收益和政府补助，其中汇兑收益达23亿元左右。非经常性损益环比来看，大幅下降，22Q3非经常性损益为2.79亿元，环比-91.3%。公司22Q3扣非后净利润为22.81亿元，同比+181.3%，环比+201.7%。

单车扣非利润创近两年新高，盈利能力全面向上。销售结构的改善使得公司盈利能力提升明显，22年前三季度公司毛利率为19.92%，还原运费影响后可达到20.95%，比去年提升3.3pct。主要原因：1）售价较高的车型如坦克300、坦克500、长城炮等销量占比提升；2）较低价格的纯电车型如黑白猫的停售。22Q3公司单车扣非净利润达到8038元，同比+163.5%，环比+149.9%，创近两年新高。

新能源出海步伐加速，稳步推进全球化战略。2022年1-9月，公司实现海外销售11.17万辆，同比增长14.09%。长城汽车携魏牌摩卡PHEV（Coffee01）、拿铁PHEV（Coffee02），欧拉好猫、好猫GT、闪电猫等新能源产品亮相10月17日的巴黎车展。魏牌摩卡PHEV（Coffee01）和欧拉好猫正式在欧洲上市，其中，魏牌摩卡PHEV（Coffee01）售价约合人民币39万元-42万元。截至2022年10月21日，公司海外销量突破100万辆，新能源出海步伐逐渐加快。

盈利预测与投资评级：公司以哈弗混动为突破口，加速新能源领域转型，拓宽新能源车细分领域产品布局。新车规划方面，公司预计明年上市18款新车型，有望迎来产品周期大年，我们看好公司长期发展。考虑到22Q3业绩超出我们之前预期，故上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润为100亿元、117亿元、152亿元，对应EPS分别为1.09、1.28、1.66元，对应PE分别为24.8倍、21.2倍、16.3倍。

风险因素：新车上市进程不及预期，行业销量下滑风险等。