新洁能:IGBT放量增长，光伏储能汽车电子引领发展

事件：公司发布了2022年三季度报告，2022年前三季度公司取得收入13.27亿元，同比增长19.53%；归母净利润3.38亿元，同比增长6.71%；扣非后归母净利润3.24亿元，同比增长4.19%。

收入维持增长态势，盈利能力短期承压从2022年Q3单季度来看，收入为4.66亿元，同比增长9.56%；归母净利润为1.03亿元，同比降低27.23%；毛利率和净利率分别为35.44%、22.40%，同比变化分别为-6.62、-9.87个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.93%/3.37%/5.20%，同比分别上涨0.89/2.33/1.76个百分点。

IGBT加速放量，光伏储能+汽车电子双轮驱动随着FRD芯片产能的缓解，以及IGBT产能得到晶圆厂的大力支持，IGBT业务持续放量，22Q3单季度销售额达1.23亿元，单季度占比进一步提升至26.78%，同比增长538%，环比增长47%。由于功率器件行业结构性景气的特征，消费电子应用需求相对减弱，光伏、储能、新能源汽车等新兴应用需求持续旺盛，公司确立了未来几年“光伏储能+汽车电子”的双轮驱动规划，汽车电子产品公司与比亚迪继续扩大合作规模，另外已对小鹏、理想、蔚来、极氪、上汽、江淮、五菱等数十家车企形成持续规模出货。车规级SGTMOSFET销售进展良好，产品交付数量已超过40款且持续增加。22Q3汽车电子和光伏储能收入占比分别达到14%和30%，后续占比预计将持续提升。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为20.91/28.15/36.73亿元，同比分别增长39.55%/34.62%/30.48%；归母净利润分别为5.28/6.69/8.22亿元，同比分别增长28.56%/26.73%/22.89%，3年GACR约26%，EPS分别为2.48/3.14/3.86元，对应PE分别为34/26/22倍。参考A股主要设计类功率器件公司估值，鉴于公司光伏储能、汽车电子产品快速放量，对应22年盈利预测给予45倍PE，目标价111.6元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、供应商依赖风险、新产品研发进度不及预期等风险。