喜临门:自主品牌增速稳健，下沉市场持续深耕

业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收57.4亿元（+13.8%）；实现归母净利润3.9亿元（+4.1%）；实现扣非净利润3.7亿元（+12.5%）。

单季度来看，2022Q3公司实现营收21.4亿元（+10.3％）；实现归母净利润1.7亿元（+8.5%）；实现扣非后归母净利润1.6亿元（+8.1%），Q3收入业绩增速稳定。毛利率结构性改善，品牌推广发力。公司前三季度整体毛利率为33.4%，同比+2.1pp，毛利率上升主要为公司自主品牌零售业务占比提升，毛利率较低的工程业务下降，收入结构性改善；其中22Q3毛利率为32.7%，同比+0.8pp。费用率方面，公司总费用率为24.8%，同比+2.2pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.1%/5.1%/0.5%/2.1%，同比+1.9pp/+1.1pp/-0.3pp/-0.5pp。公司增加线上线下广宣投入，销售费用率上升。

综合来看，2022年前三季度公司净利率为6.8%，同比-0.6pp，单Q3净利率为7.9%，同比-0.1pp，盈利能力保持稳定。核心产品床垫保持较高增速，软床及沙发增长放缓。分产品看，床垫产品前三季度营收32.3亿元，同比+33%，其中自主品牌床垫收入同比+31%，公司床垫品牌及产品力优势突出，在外部环境扰动下仍保持较高增速；软床及其配套产品收入17.4亿元，同比-2%；沙发收入6.9亿元，同比+7%，沙发品类增速有所放缓，主要受M&D品牌拖累；木质家具收入0.7亿元，同比-63%。自主品牌零售收入保持较高增速，扩店步伐稳健。前三季度自主品牌零售业务收入38.5亿元，同比+18%，其中喜临门品牌业务收入24.5亿元，同比+21%。分渠道看，自主品牌线上业务收入10亿元，同比+45%；线下业务收入28.6亿元，同比+10%。单Q3来看，自主品牌线下/线上分别增长约7%/39%。此外，前三季度公司自主品牌工程业务收入2.6亿元，同比-20%；代加工业务收入16.2亿元，同比+13%。

开店情况来看，公司门店较年初净增691家，其中喜临门专卖店达4575家，喜眠系列专卖店1371家；单三季度净开店332家，其中喜眠系列净开161家，在新开店中比例持续提升。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.58元、2.00元、2.46元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动、国际贸易摩擦，疫情反复风险、品牌运营风险、经营管理风险。