业绩概览： Q3单季度收入同比+22%， 归母净利润同比+36% ，紧贴预告上限紧贴此前业绩预告的上限，符合预期。 1） 22Q1-Q3： 实现营收 39.6亿元（同比+32%，下同）， 归母净利润 4.95亿元（+36%），扣非归母净利润 4.77亿元（+34%）； 2） 22Q3单季度： 实现营收 13.4亿元（+22%）， 归母净利润 1.98亿元（+44%），扣非归母净利润 1.96亿元（+44%）。
盈利水平：高毛利大单品+渠道优化+子品牌扭亏， Q3毛利率及净利率均创新高毛利率提升带动盈利水平持续优化。 22Q1-Q3毛利率 69.4%（同比+4.8pp，下调 ）， 净 利 率 12.7%（+1.2pp）； 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为42.9%/5.9%/2.4%/-0.8%，同比+1.0pp/0.5pp/0.7pp/-0.7pp。
22Q3单季度毛利率 72%（环比+3.4pp，同比+5.9pp）、净利率 14.6%（环比+4.5pp，同比+2.0pp）。 销售/管理/研发/财务费用率分别为 43.7%/8.1%/2.6%/-1.3%，同比+2.1pp/3.6pp/0.6pp/-1.2pp。
盈利能力创历史新高， 大单品、渠道和品牌三重驱动。 1） 大单品占比提升带动毛利率上行：以红宝石、双抗和源力为代表的三大高毛利系列持续放量，今年以来毛利率逐季提升并突破 70%大关。 2）预计高毛利线上直营渠道增速＞线上经销增速； 3） 彩棠、悦芙媞等子品牌高速增长，规模效应下预计已扭亏为盈。
展望 Q4：双 11为美妆行业重头戏，珀莱雅预售开局表现优异奠定 Q4高增基调通常双 11业绩占 Q4的 60%-70%，占全年的 25%-35%。 复盘美妆护肤公司，Q4为行业重头戏。 据天猫官方，今年双 11进程为： 10.24预售开启→10.24至10.31付定金、预售→11.1-11.11现货销售。
双 11李佳琦首播中，珀莱雅上线 8款单品并全部售罄， 对应 GMV 已突破 4亿元； 截至目前，估算珀莱雅预售额已超过去年双十一整体预售额。 1）李佳琦直播间预售表现： 珀莱雅上线 8款单品全部售罄， 各单品 GMV 分别为早 C 晚 A 套装 9000万元+、双抗面膜 8000万元+、双抗精华 6400万元+、红宝石面霜 5600万元+等。 2） 合理控制佳琦直播间投放产品数量： 主要系考虑到超头费用率较高，公司合理规划超头投放力度以维持合理利润率，预计后续将借助自播等渠道创造更高增量。
主品牌天花板较高，叠加新赛道+新品牌孵化，看好未来客群拓展带来新增量子品牌： 定位国货抗衰龙头，明星精华单品市场持续火爆， 客群拓展仍有较大潜力。 公司已进军“敏感+美白” 新赛道， 推出源力修护精华及双白瓶美白精华，有望与初抗老早 C晚 A 系列较强协同， 积极扩展潜在消费客群。其中源力修护精华在 10.24日李佳琦首播中实现 GMV 超 3200万元。
新品牌彩棠、 悦芙媞和 OR 孵化顺利， 向多品牌国货美妆集团迈进。 彩妆品牌彩棠（均价 150-200元）立足底妆加轮廓修容，消费黏性较眼影等更强， 预计今年收入有望突破 5亿元并实现翻倍以上增长，且利润端扭亏为盈； 大众护肤悦芙媞（均价 50-100元） 上量明显； 高端洗护品牌 OR（均价 150-200元） 专注头皮养护， 把握细分赛道红利。
盈利预测及估值公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 7.7/9.7/11.9亿元，同比增长 34%/26%/24%， 当前市值对应 PE61/49/40倍，维持“增持” 评级。
风险提示疫情影响化妆品行业增速不达预期；下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大、新品表现不及预期等。
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