明冠新材：推出股权激励计划，助力公司高速发展

事件：公司发布] 2022年三季报。公司实现营收 13.66亿元，同比增长 42.01%，归母净利润 1.35亿元，同比增长 53.83%；实现扣非净利润 1.3亿元，同比增长 93.63%。单三季度公司实现营收 4.5亿元，同比增长 30.46%，归母净利润0.4亿元，同比增长 25.41%，扣非净利润 0.38亿元，同比增长 34.68%，环比下滑 35%，主要系下游组件开工率不足、去库存原因导致公司产品销量下滑，背板销量下滑约 30%所致。随着硅料价格下跌，预计四季度将恢复正常。

公司推出股权激励计划，助力公司高速发展。为进一步健全公司长效激励约束机制，吸引和留住核心人才，充分调动核心技术人员和重点生产管理人员的积极性和创造性。公司拟授予激励对象限制性股票 54万股，行权价格 36.00元，行权条件为 23/24/25营收目标 36/50/70亿元，净利润目标 4/6/8亿元，此次股权激励将助力公司快速发展。

大客户批量下单，BO 占比提升至 90%，产能快速扩张满足市场需求。公司积极推广 BO型背板产品，获得战略客户晶澳科技、通威股份、韩华、中节能、东方日升等战略客户的批量下单，BO背板在重要客户隆基股份的各项测试、认证、小中大批量试制均已经完成，目前已经批量供货。目前公司 BO 背板出货占比已接近 90%，力争全年 BO背板销量占比到 80%以上，将进一步提升公司净利水平。公司现有背板产能 1.14亿平，已经满产，未来将新增产能 1亿平，有望顺利消化，产量将翻番，新增产能已经完成购置用地及厂房，扩产速度快，有望今年陆续投产。

胶膜业务快速发展，膜技术外延产品丰富。公司 IPO募投 1.2亿平 POE 胶膜产能今年将逐渐达产，将成为公司业绩又一增长点。此外，公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术，未来有望形成多点开花局面。

铝塑膜产能快速扩张，满足未来行业需求增量。公司铝塑膜在头部客户 A、B公司处于测试阶段且正常推进，公司将募资投资大幅扩充公司铝塑膜产能，在国产替代背景下抢占市场高点。

盈利预测与投资建议。公司背板业绩超预期增长，POE 胶膜、铝塑膜未来将形成增长新动力。我们预计 2022/2023/2024年公司归母净利润 2.22/5.55/7.07亿元，维持“买入”评级。

风险提示：单面组件市场萎缩；锂电池技术迭代；定增新增产能不及预期风险。