珀莱雅：Q3业绩增速高于收入，线上直营驱动整体增长

公司发布2022 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入39.6 亿元/+31.5%，归母净利润4.95 亿元/+35.96%；其中Q3 实现营业收入13.4 亿元/+22.1%，归母净利润1.98 亿元/+43.6%。

事件点评 利润增长高于收入，Q3 业绩超预期。前三季度公司营收40 亿元/+32%，Q3 实现13 亿元/+22%，主要受到线上直营业务和子品牌彩棠的快速增长，依托大单品策略，公司主品牌持续引领整体增长；业绩方面，前三季度归母净利润5 亿元/+36%，Q3 实现2 亿元/+44%，业绩增长超预期，主要受到线上直营渠道营收增长带来的利润提升，大单品收入占比及毛利率提升，以及子品牌盈利带来的增长。

线上直营带动整体增长，子品牌贡献新增量。分渠道看，公司线上/线下分别实现营收34.8/4.7 亿元，同比分别+41.5%/-14.3%，线上占比88%，其中线上直营渠道占比约65%，同比+50%左右，单Q3 同比+35%以上。天猫仍是公司主要线上销售平台，占比超45%，公司持续夯实大单品矩阵策略，毛利率不断提升；抖音体量和增速均表现亮眼，占比超15%，公司在抖音平台强化品牌自播，新设2 店主销大单品、客单价较高。分品牌看，主品牌珀莱雅营收占比超80%，同比增长超30%，保持较快增长；彩妆子品牌彩棠营收约3.4 亿元/+110%，高速增长的同时维持了良好的盈利水平。

高毛利产品带动盈利能力提升，销售费率同比提升。盈利能力方面，前三季度销售毛利率69.4%/+4.8pct，Q3 实现72.0%/+5.9pct，主要受到大单品和精华类高毛利品类占比提升的影响，H1 主品牌珀莱雅和彩棠毛利率均达70%以上；销售净利率12.7%/+1.2pct，其中Q3 实现14.6%/+2pct，受到线上营收增长、毛利率提升以及子品牌盈利等多重因素影响。费用率方面，前三季度期间费用率50.5%/+1.4pct，主要受到销售/研发费率同比+1.0pct/+0.7pct影响，主要系双11 提前投放带来部分形象宣传推广费费率的提升。现金流方面，经营性现金流7.7 亿元/+57.4%。

投资建议 公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，预计2022-2024 年EPS分别为2.6/3.3/4.2 元，对应公司10 月27 日收盘价163.5 元，2022-2024 年PE 分别为63.0X/49.6X/39.4X，维持“买入-A”评级。

风险提示 行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；疫情反复对正常经营和供应链带来不确定性影响。