拓普集团：Tier0.5战略成效显著，盈利能力连续提升

事件： 标题拓普集团发布 2022三季报，公司 Q1~Q3实现营收 111.0亿元，同比+41.9%；实现归母净利润 12.1亿元，同比+60.4%；实现扣非归母净利润 11.7亿元，同比+60.6%。

核心客户产销提速，Q3业绩表现亮眼。营收端：Q3实现营收 43.1亿元，同/环比 48.3%/41.3%；核心客户产销恢复高增长是主要原因，Q3特斯拉交付量同/环比 42.4%/35.0%，吉利汽车批发销量同/环比 35.5%/66.9%。费用端：Q3期间费用率 8.5%，同/环比分别+0.2pct/-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4pct/-0.1pct/+1.0pct/-1.0pct。利润端：22Q3公司毛利率 24.0%，同/环比分别提升 2.9pct/1.9pct，预计主要系原材料价格回落叠加新能源业务规模效应凸显所致；公司归母净利润为 5.0亿元，同/环比分别 70.6%/55.6%；归母净利率 11.6%，同环/比+1.5pct/+1.1pct。

产能持续投建，为后续高成长奠定坚实基础。今年以来，公司通过发行可转债等途径持续加快产能建设旨在大幅加码新能源汽车业务。1）国内：公司拟在安徽寿县投资 25亿元、西安投资 30亿元、湖州长兴投资 20亿元新建新能源汽车零部件生产基地。2）海外：公司拟斥资 2亿美元在墨西哥设立全资子公司并投资建厂，主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品，预计将大幅增强公司汽车轻量化业务全球供货能力，逐渐提升公司市场占有率。

Tier 0.5供应模式稳扎稳打，品类与客户双双扩张。公司产品线覆盖面广，继布局 8大产品系列之后，最新进军机器人执行器（电机、电控及减速机构）领域，打开人形机器人广阔市场空间。公司围绕北美大客户的 Tier 0.5战略获客户认同，与比亚迪、吉利、蔚小理等国内车企，RIVIAN、 LUCID、FORD、 GM、等国际车企开展全面合作，单车配套价值最高可达 3万元。

盈利预测与投资建议：考虑到原材料价格下行和规模效应，我们调整 2022-2024年归母净利润为 17.2/22.5/30.2亿元（前值为 15.4/21.4/28.9亿元），CAGR 为 44%。公司作为平台型零部件企业成长性强、确定性高，参考可比公司估值，给予 2023年 40倍 PE，目标价 81.78元，维持“买入”评级。

风险提示：政策刺激过后汽车需求不及预期，在建工程集中转固对毛利率影响超预期，公司客户开拓不及预期。