科思股份：涨价落地+汇兑收益+格局优化，多重催化业绩高增

业绩概览：多因素共振业绩高增，22Q1-Q3收入/归母同比+68%/127%业绩逐季提速，22Q3收入同比+83%，归母净利润同比325%，业绩符合预期。

1）22Q1-Q3：收入12.49亿（同比+68%，下同），归母净利润2.54亿（+127%）；扣非归母2.46亿（+152%）。2）22Q3：收入4.29亿（+83%），归母净利1.07亿（+325%），扣非归母1.06亿（+419%）。

量价齐升，多重催化看点足。1）价：21Q4至今涨价逐步落地；2）量：下游需求持续恢复；3）结构：高毛利新品产能释放+整体产能利用率爬坡；4）人民币对美元汇率贬值；5）欧洲能源危机致巴斯夫产能趋紧，利于科思市占率提升。

盈利能力：触底后逐季修复，净利率再创历史新高22Q3单季度净利率25%创新高。单季度毛利率39.2%（同比+15.4pp，下同），净利率25.0%（+14.3pp），销售/管理/研发/财务费率分别为1.0%（-0.3pp）/6.2%（-1.0pp）/4.4%（+0.4pp）/-4.6%（-4.7pp）。伴随提价落地+人民币贬值等多因素共振，公司盈利能力21Q4触底后逐季修复，22Q3净利率再次环比+3.2%，盈利能力创单季新高。

内生发展提速+外部格局优化，确定性与成长性兼具供给端：9月9日公告拟发行可转债募资不超过8.28亿元。其中6.01亿元用于安庆高端个护及合成香料项目（一期）（投资6.45亿元），达产后可年产氨基酸表面活性剂、高分子增稠剂等高端个护原料14800吨；2.27亿元用于安庆科思化学年产2600吨的个人护理项目（投资2.57亿元），达产后可年产1000吨P-S新型防晒剂和1600吨P-S中间体。据欧睿，19-21年P-S防晒剂消耗量年复合增速10%且位居防晒剂品类前三，当前公司年产500吨P-S产线已达满产满销状态，4月已新增500吨产能建设，预计12月竣工。本次新项目落地后，公司P-S产能可扩大至2000吨/年，防晒剂领域龙头地位将进一步夯实。

需求端：10月26日巴斯夫CEO公开表示：受欧洲天然气危机及更加严格的欧盟行业法规影响，公司将不得不“尽快且永久地”在欧洲削减成本。国际化工巨头供给收紧，恰逢公司新产能逐步释放，部分防晒剂订单可能流向科思。此外全球供应收紧可能催生部分客户囤货诉求，预计未来市占率向上突破弹性依旧可观。

盈利预测及估值公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，凭借完整工艺流程线和严格的品质管理，深度绑定国际大客户，持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复，中期叠加产能释放利好，长期横向产品矩阵扩张赋能。预计2022-24年公司归母净利分别为3.7/4.3/5.1亿元，同比+179%/15%/20%，当前市值对应PE为29/25/21X，维持“买入”评级。

风险提示客户集中度高、原料价格波动、投产不及预期、汇率波动、疫情反复等风险。