业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收162.7亿元（+13%）；实现归母净利润19.9亿元（-5.8%）；实现扣非净利润19.2亿元（-4.6%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收65.8亿元（+6％）；实现归母净利润9.7亿元（-11.7%）；实现扣非后归母净利润9.4亿元（-12.1%），Q3收入增长仍稳健，盈利能力受费用率提升影响暂时承压。
毛利率稳定，费用保持较快投放节奏致盈利能力暂时承压。公司前三季度整体毛利率为32%，同比-0.7pp；其中22Q3毛利率为33.1%，同比-0.1pp，毛利率总体稳定。分品类看，前三季度橱柜实现毛利率33.4%（-0.1pp），衣柜及配套家具用品实现毛利率32%（-2.3pp），卫浴实现毛利率28.7%（+4.9pp），木门实现毛利率21.3%（+6.2pp）。费用率方面，公司总费用率为17.5%，同比+1.8pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.1%/6.1%/-1.3%/4.7%，同比+0.9pp/+0.5pp/-0.8pp/+1.0pp，本期销售、管理、研发费用率均有所上升，主要由于公司在复杂的市场环境下仍保持稳健费用投入，预计随着公司降本控费推进，公司费用率有望下行。综合来看，2022年前三季度公司净利率为12.2%，同比-2.4pp；单Q3净利率为14.8%，同比-3pp，净利率有所下滑。预收款方面，本期期末合同负债为18.7亿元，同比增长33.9%，在手订单充足；现金流方面，单Q3公司经营性净现金流为10.2亿元，同比微降2.1%，环比Q2降幅显著收窄。
衣柜及配套品增长仍亮眼，多品类稳健发展抗压能力强。分品类看，前三季度衣柜仍保持亮眼增长，为公司收入增长的主要贡献，前三季度衣柜及配套产品实现收入87.1亿元，同比+20.9%，其中Q3同比增长约8%；橱柜增长保持稳健，前三季度橱柜实现营收54.4亿元，同比增长1%，其中Q3同比略降0.4%；卫浴/木门实现营收7.2亿元/9.4亿元，同比增长4.3%/11.8%，单Q3分别同比增长11.5%/4.2%；其他产品前三季度收入1.9亿元，同比+39.2%，单Q3同比增长39.1%。各品类在外部压力下均表现出稳健增长态势，抗风险能力较强。
零售业务增速稳健，大宗业务Q3收入增速转正。渠道方面，前三季度直营店营收4.6亿元，同比增长25.9%；经销店渠道营收129.5亿元，同比增长16.6%；大宗业务营收24.3亿元，同比减少7.7%，其中单Q3收入同比增长1.6%，受益于地产商在保交付政策催化下加快竣工节奏，大宗业务增速转正。门店数量来看，公司前三季度欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（衣柜独立）/欧铂尼/欧铂丽/欧派卫浴门店数量达到2506/2279/1047/1025/828家，门店数量较年初净增加210家，门店扩张有序推进。此外，公司整装大家居业务前三季度仍保持高双位数增长，门店客单值提升显著。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为4.87元、5.88元、6.91元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍。维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。
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