国家级专精特新新材料平台型公司阿石创成立于2002年，长期深耕于镀膜材料，是国家级专精特新企业和新材料平台型公司，整体按照光学、玻璃镀膜、面板、半导体由低端向高端的路径发展，后续光伏靶材及复合铜箔将成为主要增长点。公司与爱发科、AKT等国内外顶尖PVD设备厂商保持紧密合作关系，有望在复合铜箔研发过程中占据优势。
深耕镀膜材料二十载，HJT靶材厚积薄发公司靶材研发体系完善，自主研发200多款高端镀膜材料，2013年进入苹果供应链，累计服务客户超400家，核心客户包括京东方、福耀玻璃、信义光能、舜宇光学。2015年高纯钼靶导入一线面板厂，2017年ITO量产，随着HJT产能不断释放，我们预计全球2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元，三年CAGR达207.95%，同时预计公司2022-24年HJT靶材产量分别为27/106/276吨，有望受益于行业高增实现快速成长。
PVD设备经验丰富，复合铜箔加速验证2022年10月，阿石创与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备协议，开始生产锂电池集流体复合箔（铜/铝箔），其以PET/PP等高分子材料为基材，通过PVD及电镀工艺双面沉淀金属薄膜。复合薄膜具有低成本、高安全性、高能量密度等优点，有望助力锂电池进一步降本。我们预计2023-2025年PET铜箔渗透率分别为4%/10%/20%，对应全球PET铜箔市场空间分别为34.79/116.07/302.96亿元，公司PET铜箔市占率有望达到3%以上。
盈利预测、估值与评级阿石创是 PVD 镀膜材料领军企业，我们预计公司 2022-2024年营收分别为 7.32/10.50/15.75亿元（原值为 6.9/9.3/12.0亿元），对应增速分别为19.93%/43.41%/50.07%，归母净利润分别为 0.20/0.69/1.10亿元（原值为0.29/0.69/1.10亿元），对应增速分别为 13.82%/244.97%/58.62%，EPS 分别为 0.13/0.45/0.72元/股，对应 PE 分别为 210.78/61.10/38.52倍，考虑到公司 2023-2024年 CAGR 为 133.92%，我们给予公司 23年 PEG 值为0.6，对应 PE 为 73.66倍，目标价 33.15元，维持“买入”评级。
风险提示：异质结量产进程不及预期、靶材所使用原材料价格波动、靶材所用原材料发生改变、复合铜箔验证不及预期、行业空间测算偏差风险
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