精锻科技：业绩同环比高增，新能源客户加速放量_股票频道

公司发布2022三季报：2022Q1-3营收12.7亿元，同比+24.0%；归母净利1.7亿元，同比+30.9%；扣非后归母净利1.5亿元，同比+40.3%。

22Q3营收5.1亿元，同比+50.8%，环比+41.7%；归母净利0.7亿元，同比+117.7%，环比+2.3%；扣非后归母净利0.7亿元，同比+176.5%，环比+51.2%。

分析判断:业绩同环比高增新能源占比提升显著营收端：22Q3营收5.1亿元，同比+50.8%，环比+41.7%，我们判断主要增量为新能源客户放量。据公司定期报告披露数据测算，22Q3新能源客户收入约1.4亿元，占营收的28.2%，环比22Q2（14.0%）提升显著，贡献主要收入增量；出口方面，22Q1-3出口收入4.0亿元，占比31.8%，与2021年（占比31.3%）相比，出口维持稳定增长。

利润端：22Q3公司毛利率29.4%，同比+2.2pct，环比-1.1pct，归母净利率13.1%，同比+4.0pct，环比-5.1pct；扣非归母净利率13.1%，同比+6.0pct，环比+0.8pct。预计毛利率环比下降一定程度受到毛利率偏低的差速器总成收入占比提升影响；扣非归母净利率实现同比高增，经营业绩改善明显，净利率环比下降主要是由于非经常收益环比下降所致。

费用端：22Q3公司期间费用率11.4%，同比-5.4pct，环比-2.8pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为0.6%、7.0%、6.3%、-2.4%，同比分别+0.0、-1.0、+0.0、-4.4pct，环比分别+0.1、-2.1、-1.1、+0.4pct，变动原因为：1）管理费用率增加主因薪酬增加、长期资产增加导致的折旧和摊销增加所致；2）财务费率同比下行主要是因为汇兑收益增加所致。

客户持续多元化差速器总成加速扩产公司凭借优秀的总成设计能力及精密锻造工艺斩获全球知名电动车大客户、沃尔沃、比亚迪及多家新能源车企的订单；一方面，新能源客户所获定点中，差速器总成比例明显提升，单车配套价值量从100元左右提升至200-300元；另一方面，在客户端公司从绑定大众到自主、新势力全面开拓，客户结构多元化。产能端，依据22H1产能测算公司现有差速器总成年化产能1为万28套，年产150万套（天津工厂）及年产180万套（本部）两个差速器总成项目将于22年12月/23年12月完工，产能加速扩建+定点持续放量，叠加产能利用率上行，公司业绩有望持续向上。

多元化产品布局打开中长期成长空间公司深耕精锻齿轮业务多年，在差速器行星齿轮、半轴齿轮及结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商，顺应全球汽车电动化趋势，公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂）等领域，61.1/50万套电机轴分别将于22年12月/23年12月建成；主减速器齿轮将于23年12月建成；70万套转向节+80万套控制臂将于2023年12月建成。伴随产品线不断扩张，公司生产工艺从精密锻造拓展至滚齿、磨齿，单车价值亦有望从200-300元提升至1000+元，打开中长期成长空间。

投资建议乘用车差速器齿轮赛道龙头+业务布局多元化，公司新项目与新产能匹配程度较高，未来业绩弹性较大、确定性较高。但考虑到疫情影响及轻量化项较预期延后，我们将22-23年营收由20.1/25.1亿元调整为18.3/24.2亿元，归母净利由2.5/3.2亿元调为2.4/3.2亿元，EPS由0.52/0.67元调为0.50/0.67元，新增预计2024年收入和归母净利为30.8亿元和4.2亿元，EPS为0.88元，对应2022年10月28日11.83元/股收盘价的PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。

风险提示下游乘用车客户需求不及预期，产能建设进度不及预期，原材料价格、汇率波动超出预期。