事件：公司发 布2022年三季报，2022年前三季度总营收 799.8亿元，同比+45.1%；归母净利润80.6 亿元，同比+52.6%；扣非归母净利润77.3 亿元，同比+68.9%。其中，2022Q3 实现营收315.3 亿元，同比+51.6%；归母净利润23.1 亿元，同比+144.1%；扣非归母净利润20.9 亿元，同比+292.7%。
点评：埃安销量快速上升，驱动公司营收增长。公司22Q3 实现营收315.3 亿元，同比+51.6%，环比+24.03%，营收增长由埃安快速上量驱动，1）广汽埃安三季度实现销量8.2 万辆，同比+130%，环比+48%，埃安7-9 月销量环比稳定上升，前三季度实现销量18.2 万辆，按月销量环比+0.2 万辆算，2022 全年销量有望达28 万辆以上，冲击30 万辆目标；2）广汽传祺三季度销量9.4 万辆，同比+34%，环比+14%。广汽自主销量同比快速增长驱动公司营收端上扬。
净利润环比小幅下降，主要系资产减值计提影响。公司22Q3 实现归母净利润23.1 亿元，同比+144.1%，环比-12.75%，净利润环比小幅下降主要由于：1）22Q3 公司计提资产减值6.1 亿元，若加回该部分减值，公司净利润环比+26.2%。2）22Q3 合资部分销量环比增速放缓，影响投资收益。
广本供应恢复，广丰表现稳健。公司22Q3 实现投资收益37.2 亿元，同比增长122%，环比下降13%，我们认为投资收益环比下降主要由于： 1）6 月购置税政策推出透支部分销量，7-9 月销量环比增速放缓。
2）下半年合资公司促销力度加大影响单车收益。分品牌看，广本Q3 实现销量21.5 万辆，同比+22%，环比+49%，其中单月销量较Q1、Q2改善明显，我们认为广本供应链已恢复正常；广丰表现销量基本稳健，Q3 实现销量26.5 万辆，同比+59%，环比增长5%。我们认为，合资部分仍是公司主要盈利来源，且单车盈利水平相对较高，随着广本供应恢复，两田混动/插混/纯电全矩阵电动化转型推进，合资部分有望持续向上。
埃安扩产增资稳步推进，看好2023 年规模效应及品牌向上促盈利。从费用率端看，公司2022Q3 期间费用率为9.49%，同比-2.72pct，环比-0.66pct，规模效应已现。后续1）埃安扩产增资稳as 步推进，第二工厂已于10 月投产，年产能已由20 万辆翻倍达40 万辆，随着产能规模扩大，费用有望进一步摊薄；2）公司品牌升级，产品结构改善，此前已推出第一超跑SSR，2023 与华为合作的SUV 车型AH8 有望推出，品牌继续向上，盈利能力有望随之提升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为101 亿元、121 亿元和169 亿元，对应EPS 分别为0.96、1.16、1.61元，对应PE 分别为13 倍、10 倍和8 倍。
风险因素：新车上市进程不及预期，行业销量下滑风险等。
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