公牛集团发布2022年三季报：2022Q1-3公司实现营收104.74亿元，同比+16.22%，归母净利润23.61亿元，同比+7.03%，扣非后归母净利润21.12亿元，同比+0.79%；其中Q3单季度营收36.36亿元、同比+13.89%，归母净利润8.54亿元、同比+8.76%，扣非后归母净利润7.40亿元，同比-4.56%，前三季度及Q3单季度归母净利增速快于扣非净利主要系投资收益增加较多所致。现金流方面，2022Q1-3经营活动产生的现金流量净额19.81亿元，同比-8.85%，主要系原材料采购现金增加及各项税费支出较去年同期增加较多所致。
分析判断:Q3营收维持快速增长，持续发力三大赛道2022Q1-3公司实现营收104.74亿元，同比+16.22%，其中Q3单季度实现营收36.36亿元、同比+13.89%，公司在面对严峻的疫情形势稳中求进，实现了经营业绩稳步增长。产品端，其中电连接业务依托自身五金渠道优势，持续培育如电工胶带、线盘等扎根业务。智能电工业务包括墙壁开关插座、LED照明业务、智能生态产品、数码配件业务均取得快速增长。渠道端，公司C端装饰渠道启动了战略新业务无主灯的市场导入，今年上半年已经完成了8000多家网点的初步布局和7000多家乡镇专卖区布局，并于22年3月组建了新能源渠道开始大力拓展新能源充电桩市场；B端以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司，同时全面发力工程项目业务并聚焦性开拓地产精装房业务，22年与泰康、保利、中建等优质地产公司继续稳固合作；电商方面继续深化“1+N+专”三位一体式渠道布局，多场景多渠道发力，建立社交口碑基本盘，实现良性循环。
盈利端：毛利率环比提升，期间费用率同比小幅增长盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率、净利率分别为36.98%、22.51%，同比分别-1.73pct、-1.97pct；Q3单季度毛利率、净利率分别为38.94%、23.42%，同比-1.99pct、-1.17pct，其中Q3单季度毛利率环比Q2提升1.81pct，预计系高毛利的产品占比提升贡献。期间费用率方面，2022Q1-3公司期间费用率为12.23%，同比+1.61pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.38%/3.69%/3.89%/-0.73%，同比分别+0.95/+0.06/+0.54/+0.05pct，期间费用率同比小幅提升。此外，公司实现投资收益2.48亿元，同比+90.77%，对利润端产生积极贡献。
投资建议公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明以及数码配件等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。维持此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为139.27/160.63/181.84亿元，EPS分别为5.22/6.11/6.99元，按照2022年10月27日收盘价125.7元/股，对应的PE分别为24/21/18倍，持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持“买入”评级。
风险提示新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。
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