精锻科技：Q3收入快速增长，盈利能力显著提升

事件：公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3实现营业收入12.69亿元，同比+23.98%，归母净利润1.74亿元，同比+30.85%；Q3实现营业收入5.07亿元，同比+50.82%，归母净利润0.67亿元，同比+117.65%。

点评：疫情影响逐渐减弱，公司Q3收入快速增长。公司Q3实现营业收入5.07亿元，同比+50.82%，环比+41.62%，归母净利润0.67亿元，同比+117.65%，环比+3.08%。主要系Q2受疫情影响公司产品销售受到压制，Q3随着疫情缓解叠加汽车行业高景气度，公司产销两旺，收入出现明显增长。展望未来，公司预计明年来自北美大客户、沃尔沃、造车新势力、比亚迪、吉利等新能源客户的收入将继续增加，届时新能源车配套业务收入占比将超过30%；此外，出口业务、传统燃油车业务（以中高端车型为主）也有望保持稳定增长。

毛利率提高，费用率降低，公司盈利能力显著提升。公司Q3销售毛利率29.42%，同比+2.19pct，环比-1.07pct，销售净利率13.17%，同比+4.05pct，环比-4.96pct，三费合计5.12%，同比-5.46pct，环比-1.64pct。盈利能力提高的原因主要系：（1）钢材等大宗商品价格显著回落；（2）公司海外收入占比较高，受益于人民币贬值与海运成本降低。费用率降低的原因主要系：上半年发行可转债产生了较多的管理费用；产能利用率提高，规模效应降低了成本。

募投项目进展顺利，轻量化项目将于2024年贡献收入。2022年4月公司发布可转债预案，募集不超过10亿元用于新能源汽车轻量化关键零部件项目和年产2万套模具及150万套差速器总成项目。轻量化项目方面，公司已于当地政府的积极协调下取得相应土地使用权、建设工程许可证、建筑工程施工许可等，今年年底有一部分设备会陆续到公司，明年上半年进入安装调试阶段，公司预计2023年Q4实现小规模量产，2024年开始贡献收入；差速器项目方面，天津工厂产能利用率和收入都在提升，公司预计2022年收入为2亿以上，Q4末单月突破盈亏平衡点，明年开始有正向的收益贡献，Q3天津工厂有大众新的国产化项目量产，进一步替代进口，二期项目的厂房和产能在投资建设中。我们预计后续随着产能逐渐释放，有望带来较好业绩增量。

盈利预测与投资评级：公司是国内领先的精锻齿轮龙头，随着电驱动传动部件产业化项目及轻量化项目的陆续建成投产+新客户拓展+订单增加，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.43、3.25、4.27亿元，对应PE分别为25、19、14倍。

风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。

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