星源材质:Q3业绩符合预期，欧洲市场开拓加速

公司发布2022年三季报，实现收入20.93亿元，同比增长59.19%；实现归母净利润5.88亿元，同比增长176.89%；实现归母扣非净利润5.73亿元，同比增长188.77%。

公司Q3出货量大幅提升，干法占比提升，单平净利有所回落。公司Q3实现归母净利润为2.2亿元，环比增长9.7%；扣非归母净利润为2.11亿元，环比增长3.36%；我们预估Q2出货量3.6亿平，单平扣非净利0.57元/平，Q3出货量4.5亿平，单平扣非净利0.47元/平，干法出货占比提升，单平盈利能力有所下降，Q3单平扣非净利下降0.1元/平。

公司加速欧洲市场的开拓。9月26日，公司发布公告称，拟对欧洲子公司欧洲星源追加投资不超过1.92亿元，资金将用于欧洲星源二期项目湿法生产线、涂覆生产线扩产及配套设备项目。欧洲是全球电气化的重要市场，根据BNEF数据，欧洲新能源汽车销量占全球份额的近34%，是全球第二大市场。公司积极拓展海外客户，21年来，公司分别与Northvolt、LG、Freyr签订了隔膜供应合同，订单总金额超过80亿元。

公司此次对欧洲子公司追加投资，将进一步加速其在欧洲市场的开拓，巩固其在行业内的地位。

公司GDR发行受理，为海外业务开展打下基石。10月10日，公司全球存托凭证（GDR）获得中国证监会受理，本次发行GDR，将在瑞士证券交易所挂牌上市。瑞士交易所是欧洲最大、流动性最强的交易所之一，与其他欧洲上市地点相比，其平均估值较高。目前，已经有多家新能源企业如杉杉股份、格林美、国轩高科、科达制造等在瑞交所上市，星源材质此次通过境外发行GDR，不仅有利于补充公司融资渠道，并且可以提升业务的国际化水平，为公司海外业务的开展打下了基石。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是29.25、47.82、63.71亿元，同比增长57.2%、63.5%、33.2%；归母净利润分别是8.41、14.02、18.43亿元，同比增长197%、67%和32%，截止10月14日的市值对应22-23年PE为32.51、19.50倍，维持“买入”评级。

风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

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