合锻智能：军工、汽车双轮驱动，22Q3业绩超预期

10月 16日，公司发布前三季度业绩预告，22年前三季度实现归母净利1.21～1.26亿元，同增 141%～153%；扣非后归母净利润 0.85～0.94亿元，同增 114%～126%，超出市场预期，业绩大幅增长主要得益于锻压机板块和智能分选机板块收入增长及结构优化。

经营分析锻压机龙头，受汽车、军工双轮驱动。1）公司液压机、机压机产品在汽车领域具有较高知名度，成功供货比亚迪、一汽等头部车企，热成型设备和复合材料产线顺应头部车企减重需求，受益下游高景气；2）军工：锻压机突破技术瓶颈，产品参数对标进口设备，实现进口替代。我们预计 22-24年液压机、机压机收入分别为 7.7/9.9/12.4亿元、2.0/4.6/8.1亿元，锻压机板块合计收入为 9.7/14.5/20.5亿元。

成本控制优异，盈利能力明显提升。报告期内，公司成功控制原材料价格波动，锻压机板块毛利率水平明显提升，我们预计 22年锻压机板块毛利率有望达到 22%（同比+3pcts），为公司带来较高业绩弹性。

色选机业务经营稳健，新品煤炭干选机产能有望释放。公司色选机收入从17年 3.38亿元提升至 21年 5.73亿元，期间 CAGR 达 14%。募投项目规划实现年产 80台煤炭干选机，煤炭干选机产能释放有望优化色选机板块产品结构，提升盈利水平。

盈利向好业绩改善，在手订单充足支撑业绩释放。1H22公司净利率达到8.90%（同比+4.28pcts），预计 22Q3净利率有望维持该水平。1H22公司合同负债达到 2.89亿元，相比 21年底提升 1.11亿元，合同负债大幅提升预示公司当前在手订单充足，为业绩长期增长提供保障。

投资建议公司 22Q3归母净利润提升超预期，结合下游需求旺盛上调盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润为 1.52/2.52/3.79亿元，对应 PE 分别为 28X/17X/11X。维持“买入”评级。

风险提示汽车、航空航天领域需求不及预期、原材料价格上涨风险、新品技术研发进度不及预期、股东减持风险。

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