投资逻辑 长期深耕云南，建立区域优势地位。公司“立足云南、深耕西南、向全国拓展 ” ， 持 续 夯 实 云 南 利 润 中 心 。 2021年 ， 公 司 实 现 营 收 52.35亿 元（+17%），归母净利润 3.亿元（+20%），其中云南地区收入 41亿元（ +15% ） ， 云 南 市 占 率 超 30% ； 2022年 上 半 年 实 现 营 收 30亿 元（+26%），归母净利润 0.88亿元（-28%），其中净利润同比下滑主要由于一季度受疫情冲击、新店次新店高占比带来费用增长。截至 2022年中报，公司门店总数 3283家，其中云南地区药店 2321家，县区覆盖率达 85%。
持续拓展全国，多元化战略带动公司业绩发展。公司持续加大川渝桂核心市场渗透率，复制云南成功模式策略逐步推进：重庆地区 2021年实现营收3.45亿元（+15%），门店数达 241家（+ 61%），2022年上半年门店数达 319家；广西地区 2021年实现营收 2.3亿元（+19%），2022年公司非公开发行募集资金 4.20亿元，用于广西现代物流中心工程项目，进一步完善西南地区配套设施；四川地区 2021年实现收入 1.54亿元（+4%）。此外，2022年公司收购唐人医药进军以京津冀为核心的环渤海地区。公司持续推进外延扩张，多业态店铺支撑公司延续与发展，秉持“健康+专业+便利”的经营定位，县级及以上区域药店占比 95%，差异化经营特色凸显。
线上平台建设成效初显，全渠道服务能力进一步提升。公司较早布局线上渠道，竞争优势逐渐形成，2022年上半年线上渠道实现营收 6.26亿元（+76%），其中自营平台业务 1.9亿元（+54%），传统第三方电商平台B2C 业务 2.8亿元（+91%），第三方 O2O 平台 1.5亿元（+83%）。
投资建议 公司作为辐射全国的西南头部连锁药店，将在行业发展中持续获益。不考虑收购河北唐人并表影响，预计公司 2022-2024年营业收入分别为 65.3、81.8和 102.9亿元，增速分别为 25%、25%和 26%；预计 2022-2024年归母净利润分别为 3.40、4.03和 5.01亿元，增速分别为 13%、18%和 24%。
估值 我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，选择类似属性的益丰药房、大参林、老百姓、一心堂和漱玉平民作为可比公司，给予 2022年 18倍PE，目标价 62元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险 政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期；医保药品限价风险；门店安全管理风险；医药电商冲击；限售股解禁风险；股东减持风险。
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