三七互娱：上半年业绩符合预期，新游和出海为明年奠基_股票频道

事件：公司于8月30日盘后发布中报，整体业绩符合预期。

点评：

整体业绩符合预期，营收利润实现双增。22H1公司实现营业收入80.92亿元，同比增长7.34%；实现归母净利润16.95亿元，同比增长98.56%，位于业绩预告的偏上位置；实现扣非净利润 16.43亿元，同比增长157.79%，位于业绩预告的偏上位置。经拆分，2022Q2单季度的营业收入为 40.03亿元，yoy+7.58%，qoq-2.10%；Q2单季度的归母净利润为 9.35亿元，yoy+26.90%，qoq+23.03%；Q2单季度的扣非净利润为 0.9亿元，yoy+39.11%，qoq+15.75%。

分业务看，22H1公司移动游戏营业收入同比增长9.51%至77.39亿元；

网页游戏营业收入同比下降 25.97%至 3.41亿元。分地区看，2022H1公司境外营业收入同比增长 48.33%至 30.33亿元；境内营业收入同比下滑 7.91%至 50.60亿元。

盈利能力稳中有升，费用管控能力优秀。2022H1公司整体毛利率为84.43%，同比略降 0.71pct。分业务看，公司移动游戏毛利率为85.10%，yoy-1.07pct；网页游戏毛利率为 71.13%，yoy+0.62pct。分地区看，22H1公司境外毛利率为 82.61%，yoy-4.60pct；境内毛利率为 85.52%，yoy+1.15pct。22H1公司归母净利率为 20.95%，同比提升 9.63pct，彰显公司良好盈利能力。22H1公司的费用率有所缩减，其中销售/管理/研发费用率为 53.63%/2.58%/6.14%，同比下滑9.85/0.36/2.80pct 。其中 Q1公司的销售 / 管理 / 研发费用率为56.41%/2.64%/6.74%，同比下滑 16.94/0.06/1.77pct；Q2公司的销售/管理/研发费用率 50.79%/2.52%/5.53%，同比下滑 2.56/0.67/3.84pct。

其中销售费用变动主要系去年同期上线的《荣耀大天使》、《斗罗大陆:武魂觉醒》等游戏进入成长期，流量投放减少所致。

国内存量游戏表现稳健，丰富储备支撑业绩增长。公司对产品不断打磨调优，已上线运营项目表现优异，产品生命周期不断延长。2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》、《荣耀大天使》等多款游戏已进入成长期表现优异。同时公司深耕 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等重点赛道，拥有近十款自研储备，如《霸业》（已获版号）、《代号魔幻 M》、《代号斗罗 MMO》、《代号 3D 版 WTB》等手游。此外公司发力“研运一体”，坚持系统性数字化营销和创意营销，并凭借公司自研的智能化投放运营平台—“量子-天机”系统提升发行成效。

目前公司储备的国内代理产品众多，包括《小小蚁国》（将于 9月 24日上线国内）、《曙光计划》（已获版号）、《空之要塞：启航》（已获版号）等，有望快速推进上线并释放业绩增量。

海外业务发展提速，出海表现亮眼。公司具备因地制宜研发、运营“多点开花”全球爆款游戏的能力，海外市场取得较大突破，位列 data.ai公布的 2022年度全球 52强发行商排行榜单的第 25名以及 2022年度中国游戏厂商出海收入飞跃榜 30强第二名。此外，公司面向全球市场发行的《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等多款游戏海外收入全线增长。其中截至 6月底，《Puzzles&Survival》累计流水已超 42亿元，位列 Sensor Tower2022年 6月中国手游出海收入榜单 Top5；《云上城之歌》凭借深度本地化，收获喜人的海外市场成绩，成为 2022H1韩国市场收入最高的中国手游，并高居 SensorTower 2022H1日本市场手游收入增长榜第 5名，收入榜第 13名。公司于上半年在海外上线《空之勇者团》、《三国：英雄的荣光》、《时空之弈》、《AntLegion》等游戏，其中《Ant Legion》凭借新颖的蚂蚁题材吸引欧美玩家，成功跻身 6月中国手游出海收入榜单 Top30。

我们认为随着《云上城之歌》等主力产品游戏逐步释放利润，公司海外业绩有望持续增厚，逐渐成为驱动公司稳健增长的第二大动力。

具备前瞻战略眼光，投资布局元宇宙已有成效。公司在早期投资VR/AR 内容的基础上不断延伸，通过投资切入算力、半导体、光学、显示、整机、应用及底层技术等多重领域，投资包括光学模组、光学显示、AR 眼镜、VR 内容、云游戏、空间智能技术、半导体材料在内的多家优质企业。截至 2022H1，公司已完成投资或收购的相关企业包括 Archiact、WaveOptics、Raxium、Digilens 万有引力等，其中专注MicroLED 技术的公司 Raxium 于 5月被谷歌收购，22Q2非经常性损益为 5365万，其中部分为出售 Raxium 的投资收益。此外，公司以自有资金增资不超过 5000万元对“同歌一期基金”进行增资，协同歌尔股份、米哈游等行业领先企业，聚焦增强现实/虚拟现实等新业态机遇，实现资本增值，进一步提升公司整体竞争力。

分红彰显公司发展信心。根据 2022半年度分配预案，公司拟 10股派3.5元（含税），预计派现金额合计为 7.76亿元，上半年现金分红率为 45.79%，高分红彰显公司对未来向好发展的信心。

投资建议：我们认为公司现有存量游戏为公司提供稳固的流水底盘和收入支撑，如《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles&Survival》等。同时公司自研及代理新游储备丰富，其中《小小蚁国》将于 9月 24日上线国内，《霸业》于 8月获得版号，上线进程预计将有所加快。考虑到公司在海外市场的流水及净利率增长潜力，以及国内版号恢复下带来的业绩弹性，我们维持前期盈利预测 2022-2024年归母净利润为34.04/38.77/43.30亿元，8月 30日收盘价对应 PE 为 13/12/10X，继续维持“买入”评级。

风险因素：市场竞争加剧的风险，游戏行业监管趋严风险，游戏上线表现不及预期风险，汇率波动风险等。