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宋城演艺:多景区闭园导致收入利润承压,静待客流复苏弹性释放

来源:浙商证券 作者:李丹,徐晴 2022-08-26 00:00:00
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事件:公司2022年上半年实现营业收入1.1亿元,同比下滑;实现归母净利润-2911万元,同比下滑108%。22Q2收入同比下滑,归母净利润947万元。上半年多个项目间歇性闭园,导致收入大幅下滑。受到疫情影响,旗下核心项目上半年大多数时间处于闭园的状态。分项目来看:杭州宋城收入同比下滑;三亚千古情收入同比下滑;丽江千古情同比下滑;疫情同样影响轻资产项目的收入确认,上半年设计策划费同比下滑86%。严控成本费用,花房贡献投资收益。在间歇性闭园的压力下,公司严控成本,“一中心五部门”、“四部一团”、“中央厨房”式垂直管理效果逐步显现,22H1营业成本+管理费用之和(闭园产生的营业成本记为管理费用),同比下滑,但重资产的商业模式导致毛利率依然同比下降31pct,其中杭州宋城受到疫情冲击最大,毛利率为负。主营业务承压的背景下,公司参股企业花房科技贡献投资收益7431万,使得Q2净利润为正。

苦练内功,疫情缓解期间旗下景区经营良好。在具备开业条件的时段中,公司全力以赴,充分发挥经营弹性。春节期间三亚千古情游客人数同比增长49%;暑期丽江千古情一天演出5场,客流和收入恢复至2019年的70%以上。拓展室外项目,杭州宋城推出夜游活动以及浪浪浪水公园,暑期经营火爆。公司经营能力突出,静待游客恢复带来业绩释放。短期看游客复苏,长期看新项目成长性。公司7月开始大部分景区恢复开园,目前旗下7个千古情景区处于营业状态,游客复苏阶段将带来巨大业绩弹性。中长维度来看,存量项目中西安、桂林、张家界项目疫情前尚未完成爬坡;新项目中截至20220630,西塘、佛山项目工程进度分别为48%、,珠海项目由重转轻,均有望产生较大业绩贡献,长期成长动能充足。投资建议:公司作为国内景区龙头,异地复制能力有目共睹。

疫情期间苦练内功,提升管理和运营效率,游客复苏将带来较大业绩弹性。22年出游需求受到疫情影响较大,我们略下调22年的盈利预测,同时基于存量项目扩建、新项目爬坡期略上调23-24年的盈利预测。我们预计公司2022-2024年实现营业收入8.9亿元、23.7亿元、33.2亿元,实现归母净利润分别为1.1亿元、10.5亿元、15.5亿元,对应EPS分别为0.04元/股、0.40元/股、0.59元/股,维持“增持”评级。风险提示:疫情影响出游复苏进程;新项目运营不及预期;新项目建设进度不及预期。





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