宋城演艺：多景区闭园导致收入利润承压，静待客流复苏弹性释放_股票频道

事件：公司2022年上半年实现营业收入1.1亿元，同比下滑；实现归母净利润-2911万元，同比下滑108%。22Q2收入同比下滑，归母净利润947万元。上半年多个项目间歇性闭园，导致收入大幅下滑。受到疫情影响，旗下核心项目上半年大多数时间处于闭园的状态。分项目来看：杭州宋城收入同比下滑；三亚千古情收入同比下滑；丽江千古情同比下滑；疫情同样影响轻资产项目的收入确认，上半年设计策划费同比下滑86%。严控成本费用，花房贡献投资收益。在间歇性闭园的压力下，公司严控成本，“一中心五部门”、“四部一团”、“中央厨房”式垂直管理效果逐步显现，22H1营业成本+管理费用之和（闭园产生的营业成本记为管理费用），同比下滑，但重资产的商业模式导致毛利率依然同比下降31pct，其中杭州宋城受到疫情冲击最大，毛利率为负。主营业务承压的背景下，公司参股企业花房科技贡献投资收益7431万，使得Q2净利润为正。

苦练内功，疫情缓解期间旗下景区经营良好。在具备开业条件的时段中，公司全力以赴，充分发挥经营弹性。春节期间三亚千古情游客人数同比增长49%；暑期丽江千古情一天演出5场，客流和收入恢复至2019年的70%以上。拓展室外项目，杭州宋城推出夜游活动以及浪浪浪水公园，暑期经营火爆。公司经营能力突出，静待游客恢复带来业绩释放。短期看游客复苏，长期看新项目成长性。公司7月开始大部分景区恢复开园，目前旗下7个千古情景区处于营业状态，游客复苏阶段将带来巨大业绩弹性。中长维度来看，存量项目中西安、桂林、张家界项目疫情前尚未完成爬坡；新项目中截至20220630，西塘、佛山项目工程进度分别为48%、，珠海项目由重转轻，均有望产生较大业绩贡献，长期成长动能充足。投资建议：公司作为国内景区龙头，异地复制能力有目共睹。

疫情期间苦练内功，提升管理和运营效率，游客复苏将带来较大业绩弹性。22年出游需求受到疫情影响较大，我们略下调22年的盈利预测，同时基于存量项目扩建、新项目爬坡期略上调23-24年的盈利预测。我们预计公司2022-2024年实现营业收入8.9亿元、23.7亿元、33.2亿元，实现归母净利润分别为1.1亿元、10.5亿元、15.5亿元，对应EPS分别为0.04元/股、0.40元/股、0.59元/股，维持“增持”评级。风险提示：疫情影响出游复苏进程；新项目运营不及预期；新项目建设进度不及预期。