科沃斯：Q2业绩短期承压，自主品牌持续发力

事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入68.22亿元，同比+；实现归母净利润8.77亿元，同比+，扣非后归母净利润8.42亿元，同比+3.26%。

点评：深化双品牌战略，自有品牌占比提升。分品类看，2022H1服务机器人/智能生活电器收入为35.27/32.23亿元，同比分别+32.6%/+，公司持续深化科沃斯与添可双品牌战略，2022H1科沃斯及添可自有品牌营收同比分别+33.9%/+，自有品牌业务合计占总营收比重达94.5%，自有品牌销售收入快速增长，1）2022H1科沃斯出货均价+41.9%至2460元，其中高端扫地机收入占比提升9pct至96.1%；2）添可芙万系列洗地机合计出货量同比增长48.6%至109万台，出货均价+8.9%至1941元。国内持续发力，海外稍显疲软。

分区域看，2022H1科沃斯/添可品牌国内收入同比分别+41.4%/+60.4%，海外收入同比分别+17.2%/+15.9%，海外业务占各自收入的比重分别为27.1%/，未来公司将进一步加大对海外市场的投入，推动海外市场规模持续快速成长。分季度来看，Q2单季公司实现营收36.21亿元，同比+；实现归母净利润4.53亿元，同比-12.34%，Q2单季业绩增速放缓，我们认为原因一是海外市场高通胀影响终端需求；二是期内较高股份支付费用拉低业绩水平。受费用投放效率下降及股份支付影响，盈利能力承压下滑。2022H1毛利率+0.71pct至50.99%，毛利率小幅提升。2022H1销售/管理/研发费用率同比分别+4.50pct/+0.35pct/+1.39pct至27.22%/4.74%/，销售费用率下滑主要系上半年宏观消费环境疲软，公司销售费用投入产出效率有所下降，管理费用率下滑主要系股份支付费用增加所致。综合影响下，2022H1净利率同比-3.04pct至12.87%，若剔除股份支付费用影响，2022H1归母净利率为14.98%，仅同比-0.88pct。

投资建议：自主品牌持续发力，海外市场拓展有望增厚利润空间，维持“买入”评级。考虑到短期消费市场承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.01/28.89/36.03亿元（原预测值分别为27.12/35.04/42.64亿元），对应当前市值PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

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