事件：上海机场发布2022年中报：业务方面，公司1H2022完成航班起降9.24万架次/yoy-51.37%，旅客吞吐量574.29万人次/yoy-68.53%，货邮吞吐量147.21万吨/yoy-30.75%，分别达到2019年同期水平的36.15%、15.03%、86.50%。
其中2Q2022单季度公司完成航班起降1.76万架次/yoy-83.77%，旅客吞吐量26.12万人/yoy-97.74%，货邮吞吐量57.53万吨/yoy-47.74%，分别达到2019年同期水平的13.68%、1.35%、64.14%。
财务方面，公司1H2022实现营业收入11.66亿元/yoy-35.37%，达到2019年同期的21.37%；归母净利润-12.58亿元/yoy-46.59%，扣非归母净利润-13.81亿元/yoy-86.62%，同比2019年分别下降146.59%、152.11%。
其中2Q2022公司实现营业收入3.25亿元/yoy-65.35%，达到2019年同期的12.12%；归母净利润-7.49亿元/yoy-146.38%，实现扣非归母净利润-8.72亿元/yoy-186.84%，同比2019年分别下降157.26%、166.72%。
投资要点：：二季度客流降至冰点，上半年营收同比减少营收同比减少6.38亿元由于本土疫情多地散发、上海地区持续实施静态管理等影响，上半年上海机场迎来至暗时刻，旅客吞吐量不足2019年同期2成，营业收入同比减少6.38亿元至11.66亿元/yoy-35.37%。二季度来看，浦东机场4月旅客吞吐量同比下降98.93%，而后伴随疫情态势逐渐趋缓，业务量开始缓慢复苏，5-6月浦东机场旅客吞吐量环比分别上升34.51%、181.50%，2Q2022浦东机场旅客吞吐量相当于2019年同期1.35%，营业收入同比减少6.13亿元至3.25亿元/yoy-65.35%。
分业务来看，由于业务量同比大幅下滑，1H2022公司航空性收入、非航空性收入分别实现5.74亿元/yoy-41.13%、5.92亿元/yoy-28.59%。其中，免税店租金收入为1.39亿元，测算1H2022公司客流调节系数×面积调节系数为1.78。折旧政策调整叠加集团减租，营业成本同比减少2.85亿元成本端，由于公司延长房屋建筑物、跑道及停机坪等固定资产折旧年限致使固定资产折旧同比下降，叠加控股股东减免场地租金等影响，1H2022摊销成本同比减少2.34亿元至8.08亿元/yoy-22.46%，带动当期营业成本同比减少2.85亿元至26.84亿元/yoy-9.60%。
此外，受疫情影响，公司参股的联营、合营企业当期经营效益同比大幅下滑，1H2022投资收益同比减少3.92亿元至0.35亿元/yoy-91.77%。但其他收益同比增加1.63亿元，主要系当期收到应对疫情专项支持资金所致。
同时，报告期内公司所得税费用同比减少0.68亿元，其中二季度同比减少0.65亿元。综合来看，1H2022公司归母净利润同比减少5.17亿元至-12.58亿元/yoy-69.77%。
防疫进入新常态，静待国际客流回暖受疫情持续冲击影响，上海机场业绩持续承压，上半年亏损再度扩大。同时在免税协议重签等因素影响下，机场免税价值遭遇阶段性重估。但上海机场作为流量平台本质没有变化，其自然垄断地位和长期成长空间也没有发生改变。伴随虹桥公司100%股权、物流公司100%股权以及第四跑道等核心资产完成注入，公司长期存在的同业问题得到彻底解决，虹桥机场等资产的注入将有助于上市公司扩大业务规模，疫情之下增强盈利水平和抗风险能力。
在当下的机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，公司业绩恢复仍高度依赖国际客流复苏。随着《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台及精准防控体系优化调整，国内防疫进入新常态。国际线方面，在熔断政策优化调整之下，国际航线恢复拐点进一步确认，行业中长期起点正在开启，静待公司国际客流回暖，持续看好长期投资价值。
盈利预测和投资评级：暂不考虑此次发行股份及相关收购事项的影响，综合疫情与业务恢复进度，尽管短期公司仍受疫情影响，但其自然垄断的地位和成长空间没有变化，看好公司长期投资价值，我们调整公司2022-2024年营收分别为33.92亿元、79.48亿元、95.89亿元，归母净利润分别为-19.80亿元、16.29亿元、27.58亿元，对应2023-2024年PE分别为65.15倍、38.48倍，维持“增持”评级。风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期，国际客流恢复不及预期等。
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