事件：公司发布 2022年半年报 业绩低估逐步过去，公司核心产品市占率持续提升2022H1营收 401亿元（ yoy-41%），归母净利润 26亿元（yoy-74%），符合中报预告区间，毛利率 22.5%（yoy-5.6pct），净利率 6.9%（yoy-8.5pct）；2022Q2营收 198亿元（yoy-42%），归母净利润 10亿元（yoy-77%）。业绩下滑幅度大主要系国内工程机械行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、新冠疫情反复。
下游需求疲软背景下，公司细分品类市占率提升：挖机内销连续 12年蝉联销冠，份额再升，搅拌车份额超 29%/yoy+7pct，车载泵份额超 48%/yoy+4pct，汽车起重机份额显著提升并突破 32%，摊铺机份额突破 30%，居全国第一。
积极推进国际化战略，国际销售收入同比大幅增长 33%2022年上半年，实现国际销售收入 165亿元（yoy+33%），其中不含普茨迈斯特的国际销售收入 135亿元（yoy+40%）；国际收入比重达 41.3%。分区域看：亚澳区域 73亿元（yoy+29%）；欧洲区域 48亿元（yoy+27%）；美洲区域 32亿元（yoy+65%）；非洲区域 12亿元（yoy+14%）。分产品看：挖掘机械 76亿元（yoy+50%）；混凝土机械 40亿元（yoy+9%）；起重机械 24亿元（yoy-5%）；桩工机械等其他产品 26亿元（yoy+107%）。公司挖掘机械全球市场份额快速提升，海外市场份额接近 8%，较 2021全年提升 1.3个百分点。
智能化、电动化布局引领行业发展，占据未来工程机械新高地2022H1累计实现 18家灯塔工厂建成达产，有效降低人工成本，第一座海外“灯塔工厂”印尼工厂投产。公司推动电动化产品持续更新迭代，拥有电动起重机产品 12款及电动搅拌车 9款、市场份额均为第一，还有电动自卸车 28款、电动挖掘机 9款、电动装载机 2款，电动挖掘机与装载机已实现市场化销售。
挖机行业销量跌幅持续收窄，7月挖机销量增速转正，下半年需求边际改善据工程机械协会，7月挖机销量增长 3.4%。2022M7我国房屋新开工面积累计同比下滑 36%，目前部分地方政府已放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M7全国基础设施建设投资累计同比增 9.6%，环比 6月上升0.33pct，稳增长预期下，以挖掘机为代表的工程机械下半年需求边际改善。
工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。
投资建议：预计公司 2022-2024年实现归母净利润为 69/82/110亿元，同比增长-43%/20%/34%，对应 PE 分别为 19/16/12倍。维持买入评级。
风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。
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