长江电力：Q2来水偏丰促业绩增长，乌白注入值得期待

2022 年8 月30 日晚，长江电力披露2022 年半年度报告。公司2022H1 营收253.9 亿元，同比+27.6%；归母净利润112.9 亿元，同比+31.6%，2022Q2 营收156.5 亿元，同比+41.9%；归母净利润81.5 亿元，同比+42.7%。

经营分析 2022H1 长江来水高增，带来业绩增长。22H1 公司水电上网电量为950.2 亿千瓦时，同比+33.3%，其中Q2 上网电量为610.1 亿千瓦时，同比+53.5%。

来水大增导致长江上游溪洛渡/ 三峡水库来水总量较去年同比+74.4%/+27.8%。2022H1 四川省内用电/外送电需求分别同比+6.5%/142.4%，水电消纳较好。7 月起来水转枯，预计全年实现电量同比+12%。

乌白注入叠加“六库联调” ， 打开增量空间。假设乌/ 白年均发电量389.1/624.43 亿千瓦时，基于21 年水平上网均价0.266 元/千瓦时，净利率47.2%测算，在资产注入后利润有望增厚110.4 亿元，利润弹性近42.0%；实现“六库联调”后将进一步提升效率，预计年新增发电100 亿千瓦时，考虑联合调度后的利润弹性预计达46.2%。

投资建议 暂不将乌白资产注入对公司业绩影响纳入盈利预测，预计 22~24 年归母净利润分别为306.6/315.6/325.9 亿元，对应 EPS 为 1.35/1.39/1.43 元，对应PE 为17/16/16 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示 长江2022H2 来水不及预期风险、电价不及预期风险等。

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