公司披露2022 年中报。2022H1，公司实现营收36.06 亿元，同比增长16.05%，实现归母净利润2.20 亿元，同比增长0.92%，实现扣非净利润2.06 亿元，同比增长16.12%。
事件点评 疫情下展现床垫龙头实力，22Q2 营收业绩增速环比提升。22H1，公司实现营收36.06 亿元，同比增长16.05%，分季度看，22Q1、22Q2 分别实现营收14.05、22.01亿元，同比增长12.35%、18.54%，22Q2 疫情外部环境压力下，营收增速环比实现提升。
22H1，公司实现归母净利润2.20 亿元，同比增长0.92%，实现扣非净利润2.06 亿元，同比增长16.12%。分季度看，22Q1、22Q2 分别实现归母净利润0.54、1.66 亿元，同比下降36.18%、增长24.46%，22Q1、22Q2 分别实现扣非净利润0.49、1.57 亿元，同比增长12.85%、17.18%。22Q1 归母净利润同比下滑主要系21Q1 处置晟喜华视股权转让收益以及睿喜公司投资权益净值变动，从扣非净利润角度看，22H1 公司业绩增速与营收匹配，且2 季度业绩增速环比提升，表现亮眼。
自主品牌零售增速领跑，门店拓展节奏加快。分业务板块看，自主品牌零售，22H1实现收入24 亿元，同比增长约20%，其中22Q 同比增速达到20%以上。线下方面，22H1营收预计增长约13%，截至22H1 末，公司自主品牌专卖店合计为4837 家，较年初净增加342 家，22Q1、22Q2 分别净增92、250 家，2 季度拓店速度加快，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3033、1210、594 家，较年初分别净增加196、148、-2 家。同时，公司对门店形象进行精致升级，打造更高效、更贴心、更专业的标准化门店终端形象，线下门店的视觉形象、超级符号、终端形象识别等全面提升。线上方面，22H1 同比增长约50%，其中22Q2 比增长约60%。公司线上平台连续多年销量领先，今年618 期间，喜临门全网销售额达5.9 亿元，4Dpro 舒睡、飞跃2.0、尼亚、光年护脊等产品分别斩获天猫、京东、抖音、苏宁等平台床垫单品第一，软床产品首次登陆抖音平台，618 期间即获软床类目销量第一。自主品牌工程，22H1 同比下降约26%，其中酒店床具业务营收翻倍，酒店家具业务由于战略调整，规模继续收缩。非品牌代加工，22H1 营收同比增长约15%，其中国际代工业务增长19%，国内代工业务增长8%。
盈利能力显著提升，22Q2 经营现金流已实现转正。盈利能力方面，22H1 公司毛利率同比提升2.9pct 至33.9%，毛利率提升预计主要为公司线上渠道产品结构优化、国际代工业务盈利能力修复、及原材料成本压力减弱影响。费用率方面，22H1，公司期间费用率合计提升2.6pct 至25.9% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为17.8%/5.2%/2.2%/0.7%，同比+1.9/+1.1/-0.3/-0.2pct，上半年公司加大广告宣传、人员工资、网销费用及销售渠道费用投放，销售费用率有所提升。综合影响下，22H1 公司归母净利润率6.1%，同比下滑0.9pct。扣非净利率为5.7%，与上年同期基本持平。存货方面，截至22H1 末，公司存货为11.89 亿元，同比增长23.8%，存货周转天数87 天，同比增加13 天。现金流方面，22H1 公司经营活动现金流净流出1.90 亿元，主要为疫情下对经销商进行帮扶，调整经销商付款政策，公司预收款减少，22Q1、22Q2 经营活动现金流分别为-5.51、3.62 亿元，Q2 现金流已实现转正。
投资建议 对比发达国家，我国床垫渗透率及消费者更换周期均有较大提升空间，同时我国床垫行业市场竞争仍较为激烈，行业集中度低。喜临门作为我国床垫行业头部品牌，上半年在疫情环境下自主品牌零售业务实现高速增长，门店实现逆势扩张，盈利能力稳中有升。我们看好公司后续在品类融合、渠道规模扩张、品牌势能向上共同驱动下，市场份额加速提升。预计公司2022-2024 年营业收入分别为95.8、118.6、148.1 亿元，同比增长23.3%/23.8%/24.8% ， 归母净利分别为7.2 、9.3 、12.0 亿元， 同比增长28.9%/29.5%/28.8%，公司22、23 年PE 约16、13 倍，给予“买入-A”建议。
风险提示 原材料价格波动风险；线下开店不及预期；家居行业竞争加剧。
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