事件：国电电力发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入 911.58亿元，同比+ 20.03%；实现归母净利润 23.34亿元，同比-22.38%，实现扣非后归母净利润 21.17亿元，同比-2.56%。
点评：
装机量、发电小时数同步提升带动电量增长，量、价提升促进收入增长。
截止 2022年 6月,公司控股装机容量达到 100.39GW，较去年同期增加17.99GW。上半年发电利用小时数为 2157小时，同比增加 8小时。装机量、发电小时数及发电效率的提升有效推动电量增长。上半年公司完成发电量 2155.31亿千瓦时、上网电量 2047.62亿千瓦时，分别同比增长 0.63%和 0.68%。公司市场化交易电量占比达到上网电量的 93.08%，较去年同期提高了 33.52个百分点。电价方面，上半年平均上网电价同比增长 23.05%，达到 443.21元/千千瓦时。上网电量和电价的提升促进公司营收快速增长。
煤价大幅上涨拖累净利润，Q2已边际改善。2022年上半年，由于煤炭价格仍处于高位运行，公司入炉综合标煤单价同比大幅增长 230.35元/吨，达到 968.22元/吨。煤价大幅提升使得净利润同比下降。但从环比角度来看，Q2入炉煤价边际改善明显。同时在成本控制方面，公司 2022年上半年长协覆盖率达到 100%，随着长协履约率提升以及国家对于煤价控制，公司火电板块利润有望持续改善。
新能源稳步发展，高常规能源占比支持新能源转型。公司目标于十四五期间新增新能源装机 35GW，清洁能源装机占比达到 40%。在此背景下，公司风光装机规模持续提升。2022年公司新增新能源装机 153.33万千瓦，2022年 6月末风光装机占总控股装机的比例由 2021年年末的 7.5%增加至 8.9%。公司积极拓展新能源项目，2022年已获取新能源资源量837.79万千瓦，完成核准或备案新能源容量 911.67万千瓦。目前公司发电结构布局中，公司火电装机占比 76.2%，水电装机占比 14.9%，较高比例的常规能源与新能源项目互补，有利于新能源转型。
盈利预测与投资评级：预测 2022-2024年，公司归母净利润分别为52.9/70.2/88.0亿元，同比增速分别为-/32.7%/25.4%；对应 PE 分别为14.5/10.9/8.7倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：煤价下降不及预期；电价上涨不及预期；公司新能源建设不及预期等。
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