伟星新材2022年半年报点评：新品类保持高增长，经营质量保持稳健

事件：伟星新材发布 2022年半年报，22H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为 25.0/3.6/3.5亿元，同比+5%/-12%/-12%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润同比+0.4%/-18%/-18%。

点评：

疫情冲击影响收入增速，新品类保持高增长。22Q2，公司收入增速为 0.4%，环比-12pcts，或主要由于国内疫情冲击，叠加房地产行业需求下行，导致管道行业整体需求低迷。分产品结构，22H1，公司 PPR 管/PE 管/PVC 管/其他产品收入分别为 11.8/5.8/4.3/2.5亿元，同比-5%/+2%/+19%/+64%；由此判断以 PPR产品为主的零售业务受冲击或最为显著；与此同时，其他产品（主要为防水和净水业务）在下游行业需求低迷情况下仍保持高增长，或主要受益于公司“同心圆”战略执行到位。

毛利率边际改善，收款质量保持稳健。22Q2，公司毛利率为 38.5%，环比+2pcts，边际已出现改善；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率同比变化分别为+0.2/-0.03/+0.1/+0.3pct，费用率上升，或主要由于收入增长放缓所致。22H1，经营现金流净额+0.9亿元，同比-3.4亿元，主要由于本期原材料采购增加（对应存货较年初+0.7亿元）。22H1，公司收现比为 111%，同比+0.7pct，收款质量保持稳健；预收账款（合同负债）5.0亿元，同比+10%，保持较为良性的增长。22H1，应收账款 4.7亿元，同比+1.4亿元，主要由于本期工程业务销售收入增长及收购捷流公司并表所致。

盈利预测、估值与评级：伟星新材在管道行业零售领域建立了强有力的品牌力和渠道管控能力，竞争优势明显。我们看好公司在零售端的品类扩张战略，看好公司在防水净水领域复制管道产品零售业务的竞争优势。维持公司 2022-2024年归母净利润预测 15.90亿元、18.03亿元、20.82亿元。现价对应 2022年动态市盈率为 20x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行导致需求下滑，零售端市占率提升不及预期，工程端业务拓展不及预期，原材料成本上升。

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