宁德时代:Q1经营压力最大，Q2盈利有望回暖

事件：宁德时代发布1Q22季报，实现营收468.8亿元，-14.6%QoQ，+154%YoY；实现归母净利14.9亿元，-81.8%QoQ，-23.7%YoY；实现扣非净利9.8亿元，-85.7%QoQ，-41.4%YoY。经营分析Q1业绩承压，主要因为原材料成本风险敞口等因素。4Q21-1Q22，碳酸锂价格从10万元上涨至50万元，由于公司国内客户金属计价传导机制Q1才逐步落地，碳酸锂大幅上涨使得Q1成本传导出现风险敞口，导致成本端压力大幅上升以及毛利率下滑。另外，转固新增折旧、存货减值以及衍生品亏损使得Q1业绩进一步承压。

Q1是经营压力最大时刻，Q2盈利能力有望恢复。1Q22开始，由于金属计价补偿机制，电池企业定价转变为“上季度成本+加工费”。Q2开始，电池环节的金属计价成本是Q1均价40-50万元的碳酸锂。考虑到Q2碳酸锂价格稳定，我们预计包括公司在内的电池厂Q2毛利率都有望恢复。Q1存货同环比大幅增长，备货充分。1Q22公司存货616亿元，+53.2%QoQ，+258.1%YoY，主要系业务规模增长增加存货、海外出货增长增加在途物资（海上运输45天）等，按照货值量计算备货已超一个季度。产业链话语权保持强劲。1Q22，公司应收款项266.7亿元，+5.7%QoQ，+22.8%YoY；应付款项1479.2亿元，+38%QoQ，+259%YoY。应付款项增幅显著高于应收款项增幅，议价能力仍然强势。投资建议Q1是行业性堵原材料价格风险敞口阶段，Q2电池企业的盈利模式转变成成本加成模式，毛利率有望行业性修复。

公司Q1低于预期或形成买点，继续推荐。预计22/23/24年公司归母净利润267/383/533亿元，对应PE37/26/19x，维持“买入”评级。风险提示新能源汽车销量不及预期、公司产能扩产不及预期、电池安全事故等