贝特瑞：正负极材料营收高速增长，精选层优质赛道龙头

行业层面：

国内外新能源化趋势，锂电产业链迎来高速发展机遇。

动力电池方面，中国电动车销量大幅度增加，国外以德国、法国为代表的传统欧洲汽车大国再次加大补贴力度，助力欧洲新能源汽车电动化普及，新能源汽车销售量持续增长。

国内储能市场方面，未来伴随着我国能源结构的转型、电力市场的成熟和储能成本的降低，电化学储能将爆发出巨大的潜力。根据BNEF预测，全球2025年电网侧调频需求带动的储能需求为6.9GWh。

公司层面：

负极材料出货量贝特瑞处于绝对的龙头地位。自2013年以来，公司的负极材料出货量已经连续8年位列全球第一。同时，作为国内最早量产硅基负极材料的企业之一，公司硅基负极材料出货量国内领先。客户覆盖了以松下、三星SDI、LGES、SKI及村田等为核心的国际主流客户群体，也覆盖了以宁德时代、国轩高科、力神、亿纬锂能及鹏辉能源等为代表的国内主流客户群体。

正极材料，贝特瑞2020年磷酸铁锂产量国内排名第四。2020年中国锂电磷酸铁锂材料产量约14.3万吨，同比增长60.7%，其中贝特瑞占比14.1%，排名第四。同时，公司大力发展高镍三元正极材料，公司在江苏常州产能30000吨项目二期2021年释放，此外还有与SKI、亿纬锂能签署50000万吨高镍三元正极材料项目。

盈利预测、估值分析和投资建议： 公司为全球锂电池负极龙头企业，同时高镍正极材料、磷酸铁锂正极材料供货量高速增长。技术相较其他公司较为领先，已率先实现硅碳负极供货，硅碳负极与高镍正极高速增长有望进一步提升公司毛利率水平。 预测公司2021-2023年营业收入分别为79.24亿元、108.56亿元、145.47亿元，每股收益分别为1.75元、2.60元、3.63元，对应公司2021年9月6日收盘价116.91元/股，PE分别为67倍、44.96倍、32.20倍。公司估值与主板上市公司相比较低，首次给予公司“增持评级”。

风险提示：1、产业政策变动风险；2、下游产业增长放缓的风险；3、市场竞争加剧的风险；4、原材料供应及价格波动风险；5、技术路线变动风险；6、国际贸易争端风险。