天目湖：短期疫情仍有扰动，提档升级稳步推进

公司发布 2021年报&2022年一季报：1）2021全年：实现营收 4.19亿元/+11.86%，恢复至 2019年的 83.2%，归母净利润 0.52亿元/-6.17%， 扣非净利润 0.43亿元/+51.66%，恢复至 2019年的 35.5%；经营性现金流净额 1.37亿元/-13.83%。 2）2022Q1： 公司实现营收 0.56亿元/-28.05%；归母净利润-0.21亿元， 2021年同期为-0.05亿元。

遇天目湖、竹溪谷等高端酒店项目带动景区、酒店板块经营较快修复。 分业务板块 来 看 ， 2021全 年 景 区 业 务 营 收 2.25亿 元 /+11.34% （占 总 营 收53.70%/-0.41pct）， 毛利率 61.45%/+4.26pct，其中山水园景区营收 1.24亿元/+14.4%，南山竹海景区营收 101.36亿元/+7.8%；酒店业务营收 1.24亿元/+33.74%，占总营收 29.59%/+4.84pct，毛利率 35.72%/-15.36pct，主要系遇天目湖及竹溪谷项目开业导致物流及折旧成本有所上升；温泉业务营收 0.36亿元/-5.16%，占总营收 8.59%/-1.44pct，毛利率 43.50%/+3.72pct；旅行社业务营收0.08亿元/-14.09%。

疫情扰动盈利能力仍有承压。 1） 2021全年： 毛利率 50.03%/-2.57pct， 销售费用 率 12.89%/-2.89pct ， 管 理 费 用 率 18.38%/-0.87pct ， 财 务 费 用 率-0.01%/-41.99pct， 主要系可转债提前赎回，可转债利息减少所致。 整体净利率14.48%/-2.91pct； 2） 2022Q1:整体毛利率 1.14%， 销售费用率 10.92%/-2.48pct，管理费用率 33.29%/+12.13pct， 财务费用率 5.93%/-0.74pct. 核心看点： 巩固根据地推动项目提档升级， 溧阳国资持股比例提升助力项目扩增，聚焦城市群推动外延项目落地。 1） 2021年公司稳步推进重点项目的落地， 完成了遇天目湖酒店项目投入营运，南山竹海的提档升级等， 进一步丰富了目的地休闲度假类产品序列。同时，公司积极推进南山小寨二期项目与政府的深层次沟通，协调开展前期各项准备工作。 2） 溧阳市政府国资平台成为公司第二大股东，国资持股比例提升有助于公司整合地方旅游资源。同时公司还在积极推进合资建设的动物王国项目建设备工作，增量项目有望落地。 3） 在全国范围内，以五大经济圈都市群为战略布局区域，轻重资产并举。 2022年公司将继续探索通过并购重组的方式，快速跨出外延步伐，进行天目湖一站式旅游模式的复制。 同时以投资新建的方式，因地制宜开发与管理优质旅游资源，打造一站式旅游目的地。

投资建议：买入-A 投资评级。 预计公司 2022-23年净利润分别为 0.67亿元/1.09亿元，对应增速为+29.1%/+64.2%， 给予 6个月目标价为 27.5元。

风险提示： 疫情影响超预期；景区客流量不及预期；项目落地不及预期等。