事件： 据公司公告， 为加快建设世界级盐湖产业基地，落实公司“十四五”生态盐湖产业发展规划“扩大锂”战略部署，延伸锂产业链，拟投资新建 4万吨/年基础锂盐一体化项目，项目总投资约 70.82亿元，项目拟定为新建年产 2万吨电池级碳酸锂+年产 2万吨氯化锂，建设周期 24个月。
单吨投资额略有提升，后续或有下降空间。 本次扩建单万吨投资额约 17.7亿元，相比此前公司的“2+3项目”首次披露的单万吨投资额分别为 15.7/16.2亿元略有提升，主因扩建或需增加部分公用工程投入所致。然而考虑到 2万吨扩建项目实际投资额下降至12.7亿元/单万吨，本项目实际投资额或仍有下降空间。 另外， 截至 Q1，公司资产负债率已降至 49.1%，在手现金 101.5亿、较为充裕，项目资金或主要由公司自有资金和银行贷款来完成。
锂盐权益量大幅提升至 7万吨，进一步巩固盐湖提锂领先地位。 公司当前提锂项目总规划为“1+2+3+4”，其中“1+2”主体为蓝科锂业（公司控股 51.4%），目前已顺利投产达产；“3”主体为盐湖比亚迪（公司参股 49.5%），目前处中试阶段；“4”主体为盐湖股份。各项目投产后，公司锂板块权益总量将提升至 7万吨。
公司提锂成本处现金成本曲线左端，长期盈利弹性显著。 当前碳酸锂价格为 45-47万元/吨，公司 21年单吨锂盐成本仅为 2.82万元/吨，考虑到全球锂资源持续紧缺，公司作为国内在产产能最大的盐湖资源公司，有望发挥支撑国内定价权的作用，同时有望持续受益于高单吨净利。
钾肥价格维持上行趋势，公司年内盈利弹性显著提升。 今年海外钾肥供给不确定性增加，钾肥进口保量压力犹存，钾肥价格或持续提升，据百川盈孚， 盐湖集团氯化钾价格计划上调，预计价格上调幅度为 420元/吨，预计六月基准产品 60%晶粉出厂价 4400元/吨，到站价 4800元/吨，承兑加 50元/吨，其他产品以此类推。
投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 344.9、341.35、 357.37亿元，实现净利润 157.95、 160.7、 170.11亿元，对应 EPS 分别为 2.91、 2.96、 3.13元/股，目前股价对应 PE 为 10.6、10.4、 9.9倍。维持“增持-A”评级， 6个月目标价 36元/股。
风险提示： 主营产品价格不及预期，需求不及预期，项目进展不及
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