理想汽车：Q1业绩稳健，Q2产销受疫情影响较大

事项：公司发布2022年一季度业绩。2022年一季度公司实现营业收入95.6亿，同比增加167.5%，一季度净亏损为1087万，同比收窄97%。

平安观点：一季度公司毛利率水平保持稳健，二季度理想ONE 涨价对冲动力电池成本上涨。一季度公司交付量31716台（+152.1%），符合此前3.0~3.2万台的交付指引，车辆销售收入93.1亿元（+168.7%）。毛利润方面，公司一季度汽车销售毛利率达到22.4%，同比增加5.5个百分点，环比2021年四季度微增，结合宁德时代一季度毛利率下跌，我们认为一季度动力电池成本上涨未完全传导到公司。预计宁德时代从二季度将向下游传导成本压力，但公司从4月1日起将理想ONE 售价上调1.18万元，有望覆盖成本上涨压力，但二季度疫情冲击可能造成公司的规模效应下降。

短期疫情防控冲击二季度产销规模。公司常州工厂处于长三角中心地带，有超过80%的零部件供应分布在长三角地区，且其中很大一部分来自上海、江苏昆山，受疫情影响，公司4月份交付量仅为4167台（-24.8%）。

公司给出的二季度交付指引在21000台~24000万台（+19.5%~36.6%），对应营收指引为61.6亿~70.4亿元（+22.3%~39.8%），若扣除4月份交付量，公司5、6月份交付量需要达到1.7~2.0万台。

一季度研发投入大幅增长，门店扩张节奏稍慢。一季度公司研发费用达到13.7亿元（+167%），连续两个季度研发费用超过10亿元，公司后续将推出多款增程式混动和纯电车型，同时智能驾驶算法全栈自研，我们认为公司研发费用仍将处于快速增长期。门店方面，公司此前计划在2022年底销售门店数量达到400家，但截至2022年4月底仅在2021年206家的基础上增加19家，达到225家，覆盖106个城市，预计公司下半年将加快门店建设速度。2022年一季度末，公司现金储备达到512亿元，为持续加大研发投入、扩展销售渠道和服务网络提供资金保障。

聚焦20-50万元家庭用户市场，打造爆款车型。公司聚焦用户体验，长于产品定义，将持续聚焦家庭用户市场，从2023年将开始推出高压纯电车型，中短期内公司将采用两种动力形式的技术路线（增程式混动和纯电动），其中增程式车型将以SUV为主，纯电车型将采用全新的车身形态，力争在每10万价格区间内打造一款爆款车型（含增程式和纯电动车型）。

盈利预测与投资建议：理想ONE 从二季度开始涨价对冲成本上涨的压力，疫情等短期因素造成公司二季度交付量增速下滑，但随着疫情恢复，公司有望逐步恢复产销节奏。2022年三季度公司将交付第二款车型L9，有望成为45~50万元SUV 市场一款有竞争力的车型，公司的价格中枢有望进一步上移，同时公司规划2023年推出3款新车型。鉴于目前疫情等短期因素以及公司最新的车型规划，我们下调公司2022~2024年营业收入预测为552.8亿/1008.1亿/1453.5亿（原营业收入预测为582.4亿/1106.2亿/1586.5亿），下调净利润预测为-5.5亿/-1.8亿/9.4亿（原净利润预测为-4.1亿/-1.6亿/12.0亿）。三季度上市的L9如果能够取得成功，公司高端品牌定位将进一步强化，增强公司在家用豪华新能源市场的龙头地位，公司估值水平也有望进一步提升，依然维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）国内疫情恢复程度不及预期，可能会对公司正常生产经营活动产生较大影响；2）公司未来几年还将处于高投入期，公司基本面可能出现恶化；3）疫情对宏观经济产生较大冲击，居民收入减少，影响汽车消费；4）动力电池涨价，影响公司盈利能力，车价上涨影响公司销量；5）新推出的车型销量不及预期。