国睿科技2021年报及2022年一季报点评：业绩稳定增长，期待军贸业务好转带来的机遇

事件：公司发布 2021年报，公司全年实现营业收入 34.32亿元，同比减少 4.81%；

实现归母净利润 5.26亿元，同比增长 12.75%；实现归母扣非净利润 4.65亿元，同比增长 16.80%。公司同时发布 2022年一季报，22Q1实现营业收入 5.88亿元，同比减少 29.51%；实现归母净利润 8620万元，同比增长 14.88%；实现归母扣非净利润 8553万元，同比增长 18.64%。

点评：

收入同比有所下降，利润同比保持提升：公司 21年收入同比减少，主要原因是防务雷达交付收入减少。21年综合毛利率同比提升 2.13PCT，主要原因是收入占比较高的雷达设备及相关系统业务毛利率同比提升 3.06PCT。22Q1收入同比减少主要原因是轨道业务处于批量供货的项目较少；以及防务雷达交付收入减少。22Q1单季度毛利率为 25.87%，同比增加 6.42PCT，可能原因其一是公司运营效率提升及交付雷达产品结构变化，其二是利润较低的轨交业务收入较少。

新注入子公司利润增速较快；积极准备后续生产：2020年注入上市公司的国睿防务、国睿信维两家子公司，2021年净利润增速分别为 20.18%和 18.42%，高于公司整体利润增速。21年末，公司货币资金较为充足；预付账款增加、经营活动现金流同比降低的主要原因是子公司国睿防务与供应商结算货款增加，体现出公司为后续生产提前进行了积极准备。

关联交易预计值显示公司对业绩增长有较好预期：公司在 2022年日常关联交易预计中，预计向关联方中电科十四所及其控股子公司销售产品、商品、提供劳务金额为 23.56亿元，与 2021年实际发生金额 15.67亿元相比，提升了 50.35%，公司预计 2022年雷达业务交付规模增加。雷达业务是公司收入、利润贡献最大的业务，该金额 22年预估值的提升，体现了公司对于业绩增长的较好预期。

盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复、国际局势变化等因素有可能影响到公司军贸业务的拓展进程，我们下调公司 2022-23年盈利预测 5.70%/10.95%至6.09/6.97亿元，并预测 2024年盈利 7.93亿元，2022-24年 EPS 分别为 0.49/0.56/0.64元，当前股价对应 PE 分别为 29/25/22X。公司是 A 股防务雷达龙头，受益于国内防务信息化水平的持续提升及工业软件国产化水平的提升，以及响应国企改革的要求，经营效率及盈利能力有望持续提高。结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，国际形势变化风险，新冠疫情持续演变风险。