太平鸟：Q4受线上及天气影响，看好业绩可持续性

事件概述 太平鸟发布业绩预告，预计 2020年实现归母净利约 7亿元、同比增加约 27%；扣非归母净利约 5.6亿元、 同比增长约 59%。业绩略低于我们此前预期。 分析判断: 公司业绩预告对应 20Q4单季归母净利/扣非归母净利约 3.9亿/3.46元，同比增长约 13%/29%。 我们分析， 1、 收入端来看， Q4主要受到：

（1）双十一低于预期， 20年双十一规则和节奏有所变化，前三 天销售额占到双十一全部活动（11.1-11.11）的 50%，而公司营销重点仍放在了双十一当天，因此有所影响， 但各品类排名仍居第四名；

（2）尽管 10月受益于入冬较早、单月增速较高，但

11、 12月降温程度不及预期， 一定程度上影响了冬装销售； 2、净利端来看， Q4单季净利率同比基本持平，未能延续前三季度单季净利率提 升的趋势，我们估计和总部大楼开始折旧、员工超额提成计提加大、及其他税收调整等因素有关。 投资建议 我们认为， 20Q4业绩略低于预期主要为短期因素影响，展望 21年来看，我们认为：

（1） 男装、童装有望 进一步改善；

（2）线上和加盟渠道保持快速增长，直营渠道控制开店增速、降低费用压力；

（3）资产减值损失 降低、节税等仍有空间。 21、 22年公司收入增速有望保持在 20%以上。 考虑 20Q4略低于预期，将 20-22年收 入下调 2%/3%/3%至 89/107/128亿元， EPS 下调 8%/7%/2%至 1.51/1.96/2.6元， 对应 20/21/22年 PE 为 20/15/11X， 维持“买入”评级， 目标价下调 6%至 49元（对应 21年 25X）。 风险提示 疫情发展的不确定性；休闲行业被运动分流； 童装、 男装复苏低于预期；新品牌培育不及预期；系统性风险。