公司主要产品为消费电子功能件、复合板材盖板、可穿戴组件以及散热组件 等,处于消费电子产业链的中上游。 该行业竞争格局相对分散, 但下游集中 度高(智能手机厂商 CR6=77.1%) , 每种产品通常只会选择 2-3家供应商。 因此各厂商在生产优质产品的同时, 绑定优质客户提前卡位也显得尤为重要。
基于以下三点,我们认为智动力是具有投资价值的标的: ( 1) 构筑客户壁垒, 公司与三星、 OPPO、 vivo 等大客户进行绑定, 这些是 目前为数不多的具备增长潜力且风险较小的客户。 上述大客户在各自细分领 域均具备市占率提升的可能性,公司也有望跟随大客户享受 5G 时代的红利。 ( 2) 复合板材作为中低端手机后盖的市占率仍有较大的提升空间。 复合板材 的生产虽在技术壁垒上不及芯片等消费电子零部件高,但想要在市场中获得 竞争力则非常依赖厂商的经验积累和团队的熟练程度。 公司在复合板材领域 发力较早从而占得先机, 未来仍具备提升良品率、降低成本并提升市占率的 能力。 复合板材业务将成为公司业绩的基本盘。 ( 3) 散热组件业务将是公司的主要增长点。
5G 时代智能终端和基站对散热 组件的需求都很旺盛,公司适时介入散热业务并扩产,将充分受益于市场空 间增长。大客户三星是全球领先的智能手机和 5G 基站生产商, 大量的散热 组件需求为公司带来了巨大的潜在空间。
公司盈利预测及投资评级: 预计 2020-2022年,公司实现营业总收入 23.19亿元、 29.47亿元和 35.93亿元,归母净利润分别为 1.41亿元、 2.48亿元和 3.25亿元, EPS 分别为 0.69元、 0.93元、 1.22元, PE 分别为 30.86倍、 22.91倍、 17.49倍。可比公司在 2021年 PE 一致预期为 25.95倍。基于公 司核心客户三星、 OPPO 等明年的高成长性,我们给予公司 2021年 30倍 PE,对应目标价 27.9元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示: 疫情再度爆发导致全球经济恢复不及预期; 5G 基础设施建设进 度不及预期;公司募投产线产能爬坡进度不及预期等。