Q3业绩显著回暖，线上渠道拉动效果显著。 随着疫情缓解，可选消费大幅回 暖，被抑制的婚庆珠宝消费需求得到释放， 叠加金价上涨催生的黄金消费需 求，公司 Q3业绩显著复苏。 7-9月限额以上黄金珠宝同比+12.69%，公司 Q3实现营收 16.75亿元，同比+17.94%，环比+68.17%，增速高于行业平均 水平，前三季度营收同比降幅大幅收窄。线上渠道成为拉动营收增长的主要 动力，前三季度线上渠道营 收占比达 20.97%，较去年同期的 9%增长 104.33%。其中 Q3线上自营业务实现营收 3.15亿元，同比+159.95%，增 速较上半年提升 85.97pct.。一方面受疫情影响， 公司积极开拓线上业务；另 一方面公司主动转型， 积极通过直播带货等新的营销方式促进电商业务持续 发展。预计公司线上业务会持续发力，递延的婚庆珠宝需求会在 Q4持续释 放， 叠加“国庆中秋”双节和“双十一”等因素的影响，公司 Q4营收有望 获得更高增长，看好公司下半年业绩表现。 展店放缓优化布局， Q4预期加速。 受疫情影响，公司展店步伐放缓， 同时推 进门店结构性调整，优化布局，前三季度新增门店 348家，撤减 339家，净 增门店 9家。
预计随着疫情的恢复和公司业绩的复苏， Q4展店步伐有望提速。 公司前三季度实现经营性现金净流量 8.8亿元，同比+159.6%，环比+123.4%， 现金流大幅改善，为加速展店提供了充裕的现金流支持。
结构优化毛利提升， 盈利能力整体稳健。 以高毛利产品销售为主的线上业务 占比提升、金价的持续攀升以及素金类产品结构的优化，共同带来毛利率的 大幅提升，前三季度同比+7.56pct.至 44.32%。 公司积极转型拥抱新营销模 式带来销售费用的大幅提升，同比+4.14pct.至 13.98%，管理费用率和财务 费用率同比小幅下降。公司整体盈利能力仍保持稳健。
盈利预测与投资评级： 看好公司作为黄金珠宝龙头公司的品牌渠道优势以及 线上渠道的快速增长， 预计公司 2020-2022年净利润分别为 10.6/13/15.5亿 元，对应 EPS 分别为 1.45/1.78/ 2.12元。当前股价对 应 PE 分别为 18.68/15.22/12.81倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 国内疫情反复， 展店和线上业务发展不及预期
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