阳谷华泰：橡胶助剂未来量价齐升，推动业绩高速成长

1、国内橡胶助剂龙头，持续发力高端产品：公司为国内橡胶助剂行业龙头，主要产品产能包括2万吨防焦剂CTP、6万吨促进剂、4万吨不溶性硫磺等，是国内产品种类最全的橡胶助剂生产企业，2019年公司橡胶助剂产值超20亿元，位居国内前三。公司2019年底公告将新建包括不溶硫在内的9万吨橡胶助剂项目，并预计项目计算期内年平均利润总额可达2.98亿元，未来高端产品放量将助力公司业绩快速增长。

2、突破不溶硫连续生产工艺，成长空间极大：2019年全球不溶硫需求约32.98万吨，其中国内需求14.11万吨，但国内产量仅10.4万吨，尤其在高端市场进口依存度很高。连续法工艺相较于间歇法工艺单耗更少，质量更稳定，毛利率更高。2020年初公司2万吨连续法工艺不溶硫投产标志着我国实现重大突破，未来公司将不断扩产提升全球市占率，2021年公司不溶硫产能将达到8万吨，未来有望持续增长，成为重要的利润增长点。

3、助剂价格触底反弹，顺周期持续受益：2018年以来，环保政策边际变化及轮胎增速下滑导致橡胶助剂价格持续走低，2020年8月以来，一方面行业低景气叠加疫情减少行业供给，同时下游轮胎需求持续回暖，各橡胶助剂产品价格触底反弹，促进剂NS已由低点1.8万元/吨涨至目前2.5万元/吨，涨幅39%，价差拉大推动公司盈利能力迅速提升，目前助剂价格仍处于历史较低水位，预计在下游需求持续回暖的背景下，未来价格将持续景气。

4、盈利预测与投资建议预计公司2020-2022年营业收入分别为19.2/24.02/32.66亿元，同比分别-4.7%/+25.1/+36.0%，归母净利润分别为1.64/3.25/5.24亿元，同比分别-11.3%%/+98.6%/+61.4%，EPS分别为0.44/0.87/1.40元，对应PE分别为28/14/9倍，可比公司2021年平均PE为22.85倍，考虑到公司产品供需格局持续向好，市占率不断提高，未来两年产品量价齐升将带动公司业绩高速成长，给予公司21年20倍PE，未来一年目标价17.40元，对应上涨空间44%，首次覆盖，给予“买入”评级。

5、风险提示新建项目进度不及预期、竞争对手突破工艺、下游需求下滑等风险。