晨光文具季报点评报告，无惧疫情变改，文具龙头Q3业绩表现亮眼

事件:2020年10月27日，公司发布2020年三季报。2020Q1-Q3，公司实现营收85.38亿元（同比+7.43%），归母净利润9.13亿元（同比+13.85%），扣非归母净利润7.93亿元（同比+4.24%）。

投资要点:

国内疫情控制良好，开学推进顺利，公司Q3业绩表现亮眼：2020Q3，公司实现营收37.76亿元（同比+21.48%，环比+41.02%），归母净利润4.48亿元（同比+35.63%，环比+91.52%），扣非归母净利润4.06亿元（同比+21.76%，环比+90.36%）。随着国内疫情的平息以及复工复产、顺利开学，公司在Q3的业绩同比增速已恢复至以往水平，环比增速有大幅提升。Q3实现毛利率+27.09%（同比-0.62pct），净利率11.79%（同比+0.92pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19%/4.06%/1.15%/0.13%（同比-0.04pct/-0.17pct/-0.18pct/+0.18pct）。

传统核心业务发展稳健，科力普增速有所放缓，零售大店业务展店持续推进，线上增速亮眼。（1）传统业务：尽管受疫情冲击部分终端门店关闭，但公司传统核心业务在疫情期间依然表现出优秀的韧性。（2）晨光科力普：2020Q1-Q3累计实现收入28.62亿元（同比+15.24%）；（3）零售大店业务：公司零售大店业务推进顺利，2020Q1-Q3晨光生活馆（含九木）累计实现收入4.32亿元（同比+2.82%），其中九木杂物社实现收入3.60亿元（同比+17.41%）。截至2020年9月30日，公司在全国拥有440家零售大店（2020Q3净增36家），其中晨光生活馆106家（2020Q3净减少3家）；九木杂物社334家（直营211家，加盟123家），较2020H1净增加39家。（4）晨光科技：2020Q1-Q3累计实现收入3.39亿元（+69.97%），保持高速增长。

盈利预测与投资建议：作为文具龙头，随着9月国内的开学季顺利到来，以及科力普、零售大店等业务的推进，公司实现了2020Q3业绩的亮眼增长，继续看好文具龙头未来的业务发展，预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为18.1%/30.7%/28.3%（调整前为11.6%/25.2%/27.9%），对应PE分别为58/44/35倍，维持“增持”评级。

风险因素：疫情复燃、零售大店业务拓展不达预期、竞争加剧风险。