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宝丰能源公司三季报点评报告:扣非业绩优异,产能扩张&成本优势打造煤制烯烃龙头

来源:开源证券 作者:张绪成 2020-10-27 00:00:00
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事件:公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现营业收入113亿元,同比上涨15.9%,实现归母净利润31.5亿元,同比上涨11.3%。

扣非业绩优异,产能扩张&成本优势打造烯烃龙头,维持“买入”评级。

公司前三季度扣非归母净利润33.2亿元,同比上涨20%,Q3单季扣非业绩12.5亿元,环比持平,非经常损益1.94亿元,其中由于营业外支出中捐赠2.36亿元,此外产品价格回暖和自给率降本抵消了检修减产影响,看好公司产能扩张和低成本优势。我们维持盈利预测,2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元,同比增长18.4%/23.6%/21.0%,EPS 为0.61/0.76/0.92元;对应当前股价PE为17.8x/14.4x/11.9x,维持“买入”评级。

二期烯烃投产同比增量降本,Q3环比涨价降本对冲检修减产影响。

前三季度同比增量降本:60万吨烯烃二期于2019年10月投产,2020Q1-3聚乙烯销量为50.4万吨(同比+84%),不含税售价为6022元/吨(同比-15%),聚丙烯销量为48.4万吨(同比+90%),不含税售价为6827元/吨(同比-12%);220万吨甲醇于2020年6月投产,实现甲醇完全自给。Q3环比涨价降本对冲检修减产影响:一期烯烃7月份检修一个月导致减产,Q3单季聚乙烯产量15.7万吨(环比-12%),聚丙烯产量14.7万吨(环比-13.1%),焦炭产量105万吨(环比-7.5%);

受益于国际油价逐步企稳及我国消费景气复苏,2020Q3聚乙烯价格为6483元(环比+14%),聚丙烯价格为6994元(环比+0.3%),焦炭价格为1146元(环比+9%),叠加220万吨甲醇投产贡献成本优势,抵消了检修带来的负面影响。成本控制强化:公司在疫情下通过优化组织架构、精细化管理等降低了费用成本,前三季期间费用率为8.32%,同比-1.62pct。另外,红四煤矿已于7月获得采矿许可,预计Q4开始贡献产量,完全投产后,焦炭用煤自给率将从45%提升至58%。

宁夏项目开工&内蒙烯烃项目获批,未来五年均有增量。

产能扩张稳步推进:100万吨/年的烯烃三期已全面开工建设、300万吨焦化二期项目计划于2020年底开工建设;内蒙烯烃项目已获批准,分别与工商银行、交通银行签订了300亿元和200亿元的战略合作协议,为未来项目建设提供了充足资金保障。未来五年均有增量:2021年来自于二期220万吨甲醇和红四煤矿240万吨贡献全年,带来原材料自给率提升;2022年来自二期300万吨焦炭贡献全年;2023年来自三期100万吨烯烃贡献全年;2024年来自内蒙400万吨烯烃贡献半年;2025年来自内蒙400万烯烃贡献全年。全面投产后,以烯烃含税价7000元/吨、开工率100%保守计算,进入稳定期后归母净利有望实现200亿元以上。

风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。





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