中密控股2020年三季报：Q3业绩小幅增长，内循环带动国产替代

事件

公司发布2020年三季报，共实现营收6.68亿元、同比-1.19%；归母净利润1.53亿元、同比-2.69%，其中第三季度实现营收2.42亿元、同比+6.24%；归母净利润0.58亿元、同比+6.38%。

报告要点：

第三季度业绩小幅增长，经营性净现金流显著提升。

公司2020年第三季度业绩实现小幅增长，由于一季度业绩表现受疫情拖累下滑严重，前三季度整体业绩同比仍小幅下滑。当前公司盈利能力基本保持稳定，第三季度毛利率50.97%环比基本持平，低于去年全年的54.05%，主要由于疫情影响导致毛利率较高的存量订单占比有所下降；净利率23.95%环比下降2.53个百分点，与去年全年基本持平。前三季度期间费用率17.97%，也基本保持稳定。同时，公司前三季度经营性净现金流量大幅改善，相比2019年同期提升181.56%。

订单增长产能饱和，各领域布局进展顺利。

根据公司公开披露信息，现阶段公司产能利用率达到满负荷，在手订单同比去年增长明显，我们认为主要是公司当前在炼化、天然气长输管线、核电密封领域持续推进进口替代，其中炼化建设项目公司已具有较高市场占有率，将成为公司主要业绩支撑；在天然气长输管线领域受益于国家管网公司挂牌后带来的项目增多与国产快速替代，公司整合新地佩尔后有望在该领域占据大部分增量市场份额；核电领域在整合华阳密封后在新建核电项目逐渐替代进口的基础上打开了巨量存量市场的大门，后续有望成为公司利润增长重要支撑。

“内循环”背景下，核电等关键领域密封件的国产化进程有望加速。

核电密封的存量市场需求估计在10亿左右，过去以外资品牌为主，内资品牌中中密控股具备绝对优势，如果未来全部完成国产化替代，预计公司市场份额可以达到50%~70%，为公司带来较大的收入和利润弹性。此外，石化及其他特种领域的密封件也在加速国产化的进程中。

投资建议与盈利预测。

预计公司2020-2022年分别实现营业收入9.49亿元、10.81亿元、12.72亿元，归母净利润分别为2.45亿元、3.11亿元、3.9亿元，对应当前PE分别为35/28/22X，考虑公司在手订单饱满，疫情缓解后存量市场业务将出现回升，维持“买入”评级。

风险提示。

下游行业景气度不及预期；增量市场竞争加剧等。