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立华股份:黄鸡龙头成本管控领先,鸡价趋势向好迎转机

来源:中国银河 作者:谢芝优 2020-10-23 00:00:00
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黄羽鸡规模行业第二,加速布局屠宰加工。

公司黄羽鸡规模为行业第二,2015-19年其销量逐年提升,复合增速约为10.62%。销售以华东区域为主(75%),公司计划在此基础上加大对河南、广东以及西南地区市场的开发力度。基于消费升级趋势的考虑,以及提高行业周期性波动风险的抵御能力,公司逐步开展下游黄羽鸡屠宰加工业务,平抑政策与周期波动。

成本管控行业领先,构筑公司发展护城河。

公司黄羽鸡成本控制优秀,毛利率水平行业领先;与行业龙头温氏股份相比,公司毛利率水平高出2-7个百分点。公司优势主要来自饲料原料成本以及农户养殖费用,2019年分别是13.58元/只、3.5元/只,低于温氏的13.65元/只、4.3元/只。主要受益于饲料原料区位优势以及农户养殖规模较大的优势。

黄羽鸡行业CR10达40%,价格趋势向好。

黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显,核心区域为广东、广西,其次为江浙、安徽。我国黄鸡养殖规模在100万套以上的养殖场数量占比不足0.01%。15-17年黄鸡CR10由39.1%提升到41.5%,CR2由25.1%提升到27.9%。19年我国黄羽鸡年出栏量约49亿只,同比+25%,占全国家禽总量的36%。鸡肉为我国第二大肉类消费品,但人均消费量与发达国家相距甚远,未来存提升空间。目前黄鸡价格处历史低位,随着季节性消费旺季的到来以及替代效应的强化,黄鸡价格存上行趋势。

行业估值的判断与评级说明。

公司黄羽鸡出栏稳健增长,成本控制行业领先,加速向下游产业链延伸,拓展屠宰加工业务。随着疫情影响减弱、需求恢复,鸡价或将逐步回升,公司业绩将显著受益。我们预计20-21年公司营收为78.8亿元、98.53亿元,同比-11.16%、+25.04%;归母净利润为3.11亿元、12.11亿元,同比-84.15%、+288.95%;EPS为0.77元、3元。我们给予其2021年15倍PE,内含价值为182亿元,给予“推荐”评级。





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