爱美客:Q3收入继续加速增长，费用率优化带动利润率提升

事件：公司发布2020年三季报，20年前三季度实现营收4.64亿元，同比增加17.4%；实现归母净利润2.90亿元，同比增加31.8%；扣非归母净利润2.80亿元，同比上升29.9%。公司收入符合预期，业绩超预期。

点评：受益于下游客户复苏及嗨体快速成长三季度收入加速增长。公司20年前三个季度分别实现营收0.8亿元/1.6亿元/2.2亿元，同比增速分别为-20%/+16%/+43%，20Q3收入继续加速增长，主要受益于：1）今年4月以来，下游客户持续复苏，终端市场需求好转；2）嗨体处于高速成长期，客户持续渗透，下半年以来加大新品熊猫针推广，预计单品加速增长。同时，截止20Q3，公司合同负债为0.14亿元，较20Q2环比提升37%，预示公司产品终端需求维持高景气度。

销售管理费用率享受规模效应持续优化，三季度利润率继续提升。公司20年前三季度毛利率为91.5%，较去年同期下降1pct，其中20Q3毛利率为93.0%，较去年同期下降0.3pct，公司毛利率弱于去年表现主要在于：1）高毛利率产品宝尼达、逸美一加一等产品受疫情影响恢复慢；2）嗨体等产品快速增长带动经销商占比有所提升，影响毛利率提升。20Q3毛利率出现好转，预计与高毛利产品获得恢复有关。公司20年前三季度销售/管理/研发费率分别为9.0%/5.7%/7.1%，较去年同期下降幅度分别为2.6pct/3.3pct/0.7pct，其中20Q3销售/管理费率分别为8.3%/5.1%，较去年同期分别下降幅度为2.4pct/2.6pct，三季度仍享受产品快速增长带来的规模效应，费用率持续优化。综合，公司20前三季度归母净利率提升6.8pct至62.5%，实现归母净利润2.90亿元，同增31.8%；其中20Q3归母净利率提升5.3pct至64.3%，实现归母净利润1.43亿元，同增56.0%。

医美行业高景气度不变，公司现有产品线快速成长及丰富的项目储备支撑高成长性。中国2018年医美渗透率仅1.48%，较韩国等发达市场存在6倍提升空间，赛道可维持十年以上高景气度；且上游厂商产品入市具备严格流程，拥有更优竞争格局及盈利水平。公司现有产品嗨体逐渐渗透终端医疗机构，相较于市场上万家正规机构存在近数倍提升空间，同时适用范围丰富化提升单品天花板，未来有望成为十亿级单品。此外，公司储备含修饰聚左旋乳酸透明质酸钠项目、肉毒毒素项目、注射类重组蛋白项目，助力打破未来成长天花板。

盈利预测与投资评级：公司20Q3受益于终端客流恢复及嗨体等高成长型产品推动收入继续加速增长，规模效应下利润率继续提升；考虑到行业高成长性及公司丰富的项目储备，未来成长可期。参考三季度最新经营情况，我们对公允价值变动损益及财务费用等进行了微调，预测2020-2022年摊薄EPS分别为3.35元、5.01元、7.15元（前值2020-2022年摊薄EPS分别为3.35元/5.01元/7.15元），根据10月27日收盘价对应估值分别为146倍、98倍、69倍，给予增持评级。

风险因素：注射透明质酸钠产品终端需求不达预期；肉毒毒素、医用聚左旋乳酸等项目进展不达预期；下游客户违规使用公司产品等损害产品形象风险。