安井食品：市场精耕新品放量，提价红利持续显现

事件：公司发布 2020年三季报，前三季度实现收入 44.85亿元，同比增长 28.39%；归母净利润为 3.79亿元，同比增长 59.17%；扣非后归母净利润 3.40亿元，同比增长 59.40%。单三季度实现收入 16.33亿元，同比增长 40.99%；归母净利润 1.19亿元，同比上升 63.26%；扣非后归母净利润 1.08亿元，同比增加 68.92%。

点评：市场精耕新品放量，Q3收入增长亮眼。公司Q3收入增长40.99%，收入增速环比提速 13.97pct。分产品看，面米、肉制品、鱼糜、菜肴制品 Q3同比分别增长 18.91%、52.81%、54.50%、27.06%，火锅料制品高增主要系新品锁鲜装放量。分销售模式看，经销商、商超、特通、电商渠道 Q3同比分别增长 39.02%、43.56%、55.49%、189.97%，主要系因疫情影响消费者消费习惯改变，同时公司顺应市场趋势调整经营策略，加强商超、电商渠道建设所致。分地区看，公司东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南地区 Q3同比分别提升 66.30%、46.06%、36.12%、43.53%、34.56%、57.71%、41.48%，公司多个区域营业收入高增，主要系公司募投工厂投产后产能稳步提升，各销售大区通过渠道铺设、精耕市场带动销量增加。

提价红利持续显现，利润增长业绩亮眼。公司 Q3净利润增长 63.26%，净利率 7.30%，同比上升 0.99pct，毛利率为 26.46%，同比提升 2.56pct，主要系 19年底先后对产品进行提价，提价红利持续显现。Q3期间费用率为 17.35%，同比提升 1.33pct。其中销售费用率为 12.09%，同比上升 0.2pct，预计主要系公司 Q3加大推广力度，针对锁鲜装及新品投放大量车身及大型户外广告；管理费用率（还原研发费用口径）为5.32%，同比上升 0.94pct，主要系分摊股份支付费用所致；财务费用率为-0.06%，同比提升 0.19pct。

盈利预测：公司作为速冻火锅料制行业的绝对龙头，未来公司产能释放叠加马太效应，我们持续看好公司发展，上调盈利预测。预计2020-2022年 EPS 为 2.44、3.16、3.80元，对应 PE 分别为 68X、52X、43X。给予“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，业绩预测不及预期。