恒华科技：疫情影响出清，BIM构筑核心竞争壁垒

（ 1）疫情影响出清， Q3业绩增速明显。 公司 2020Q3单季度实现营 业收入 2.7亿元，同比增长 25.52%；实现归母净利润 0.59亿元，同比 增长 52.69%；随着公司三季度项目验收和工程量结算进度加快，上半 年部分未确认收入在第三季度兑现。此外，公司 Q3单季度销售费用 1352.98万元，同比大幅增长 61.10%，进一步反应了公司三季度线下 以及项目现场部署等工作开展情况均回归到疫前水平。公司项目结算 与交付集中在 Q4进行，将为公司全年经营业绩增长提供保障。 （ 2）经营活动现金流大幅改善。 2020前三季度经营活动净现金流为 1.77亿元。

Q3单季度经营性净现金流为 2.5亿元，同比增加 627.25%， 增加部分主要为项目合同回款以及项目履约保证金的回收，回款情况 达到历史季度最好水平。公司云化战略转型将使公司业务收入由低频 大额转为高频小额，可以预测公司未来现金流状况将会持续改善。 （ 3）BIM底层技术平台打造公司电网信息化核心竞争壁垒。

公司2020年前三季度毛利率为 49.93%，同比提升 7.13个 pct，主要得益于公司 BIM 平台的构建推动业务结构持续改善，电网设计等高毛利板块成为 驱动公司业绩增长主引擎。我们认为公司有望通过 BIM 技术平台持 续提升电网资产全生命周期的建设与管理能力，构筑电网信息化产业 核心竞争壁垒，原因如下： 1) 公司 2020年前三季度投入研发费用 0.72亿元，同比增长 8.61%，近年研发投入稳定在 1亿元以上，持续高强 度研发投入将助力公司提升 BIM 核心技术壁垒。 2）公司参与了国网、 南网输变电工程三维设计标准制定，在国网新建 35kv 及以上输变电 工程项目中先发优势明显。 3）公司 BIM 技术应用深度契合电网企业 需求，在电力行业的 BIM 技术应用市场占有率已超 50%，国产化 BIM 软件龙头初现。

投资建议： 公司 2020年 3季报好于预期，预测公司 2020/2021/2022净利润分别为 3.53、 3.96、 4.93亿元， EPS 0.58、 0.65、 0.81元，对应 PE 20.54X、 18.33X 和 14.72X，首次给予“买入”投资评级。

风险提示： BIM 推广不及预期、应收账款激增、四季度疫情反复。