普莱柯：猪用疫苗有望快速放量，禽流感将贡献收入增量

猪用疫苗有望快速放量，禽流感将贡献收入增量，维持“买入”评级普莱柯发布2020年三季报：2020Q1-Q3公司实现营业收入6.5亿元，同比+37%；归母净利润1.6亿元，同比+69%；单Q3实现营业收入2.3亿元，同比+49%，归母净利润0.4亿元，同比+35%。2020Q3毛利率66%（同比+5pct），销售费用率26%（同比+3pct），管理费用率8%（同比-1pct），研发费用率20%（同比+11pct），系研发投入增加所致，财务费用率-0.3%（同比+0.7pct），销售净利率18%（同比-2pct）。考虑到公司猪用疫苗放量较快，我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为2.10/2.70/3.51亿元（前值1.78/2.50/2.99亿元），对应EPS为0.65/0.84/1.09元，当前股价对应PE为39/30/23倍，维持“买入”评级。

猪用疫苗驱动未来高增，禽用疫苗预计保持稳增营销体系变革叠加养殖端存栏恢复，猪苗增长持续提速，2020Q3实现收入0.74亿元，同比+257%（2020Q2同比+170%），预计猪苗全年收入超2.4亿元，同比+140%；2020Q3禽苗及抗体实现收入0.79亿元，同比+17%，禽苗市场边际承压下同比增速继续提升（2020Q2同比+9%），历年Q4为禽用疫苗销售旺季，预计全年禽苗及抗体收入超3.72亿元，同比+21%；2020Q3子公司普莱柯（南京）高致病性禽流感车间已通过新版兽药GMP验收，年内有望取得生产文号，预计2021年贡献较大收入增量；“药苗联动”机制发挥较好协同效应，2020Q3化药实现收入0.71亿元，同比+31%，保持较高增速，预计全年收入超2.7亿元，同比+23%。

参股公司发展势头持续向好，2021年业绩贡献可期2020Q3对联营和合营企业投资收益313万元，同比+182%，系受非瘟疫情催化中科基因于2020H1扭亏为盈，Q3业绩增长继续提速；随着中普生物P3改造及营销体系搭建逐步完成，预计于2021年贡献较大投资收益。根据公司公告，公司拟出资900万元与一宠健康共同投资设立上海萌邦，持股比例30%，有望协同促进公司宠物疫苗及药品业务发展。

风险提示：下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化。