宁德时代三季报点评:减值拖累业绩,期待Q4放量

事件：10月28日，宁德时代发布三季报，2020年前三季度实现营收315.22亿元，同比-4.06%，实现归母净利润33.57亿元，同比-3.10%，实现扣非后归母净利润25.67亿元，同比-13.40%。其中第三季度实现营收126.93亿元，同比+0.80%，环比+29.54%；实现归母净利润14.20亿元，同比+4.24%，环比+18.77%。

市场转暖，装机量环比明显改善。Q3国内动力电池装机量16.7GWh，同比+38.1%，其中公司动力电池装机8.0GWh，同比+3.4%，环比恢复明显+32.1%，市占率为47.8%。前三季度公司国内装机累计16.8GWh，同比-12.3%，市占率49.2%，龙头地位稳固。Q4随特斯拉铁锂版上量，市占率有望继续提升。同时，公司海外出货顺畅，全年预计海外装机7-8GWh。

受减值拖累，Q3业绩增速放缓。Q3公司计提资产减值4.79亿，主要为存货跌价准备；同时计提信用减值0.74亿，大额减值拖累业绩增速，因此Q3归母净利润增速为4.24%，略低于预期。

龙头地位稳固，盈利质量高。Q3公司毛利率为27.8%，同比基本持平，环比下降1.3个百分点。从现金流来看，Q3公司经营性现金流净额为44.8亿元，同比+46.9%，环比+67.2%；前三季度共计103.1亿元，远超利润总额。

Q4排产持续高景气，期待龙头重归高增长。下半年起全球电动车产业链重归同比高增长，公司排产环比持续向上，H2排产预计超30GWh。公司随定增落地，继续加码产能布局，Q3末固定资产+在建工程达229亿，较Q2末提高30亿。盈利预测：公司作为国内动力电池领域绝对龙头，产业链地位强势。动力国内外积极拓展，储能加码布局，龙头将随行业持续成长。预计2020-2021年归母净利润分别为55.6/73.9亿元，对应PE101/75X，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车产销不及预期。