欧派家居:经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升

2020Q3经销回暖显著超预期，收入和盈利均大幅提升，维持“买入”评级2020Q1-Q3公司实现营收97.32亿元（+2.06%），归母净利润14.50亿元（+5.23%）,扣非归母净利润13.87亿元（+7.44%）。2020Q3收入为47.66亿元（+18.40%），归母净利润9.61亿元（+28.93%）,扣非归母净利润9.44亿元（+35.65%）。业绩超预期，上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润20.90/25.81/30.40亿元（原预测2020-2022年为19.82/23.88/27.55亿元），对应EPS为3.55/4.39/5.17元，当前股价对应PE为28/23/19倍。坚定看好公司长期发展空间，维持“买入”评级。

橱柜单季度增速转正，衣柜增速亮眼，卫浴、木门快速增长1：）橱柜：2020Q1-Q3收入41.30亿元（-8.1%），毛利率为36.2%（-2.2pct），2020Q3收入19.43亿元（+2.7%），毛利率为39.1%（+1.5pct），收入单季增速转正；2）衣柜：：2020Q1-Q3收入38.1亿元（+8.7%），毛利率40.9%（-0.04pct），2020Q3收入19.4亿元（+29.5%），毛利率42.6%（+1.2pct），高基数下仍优于行业平均。

3）卫浴、木门快速增长。卫浴/木门2020Q1-Q3收入分别为5.02亿元（+14%）/4.85亿元（+17.5%）,其中2020Q3收入分别同比增长39.3%和同比增长30.9%。

同店增长拉动经销渠道显著回暖，工程渠道收入增速环比略下滑经销渠道：2020Q1-Q3收入74.1亿元（-0.2%），毛利率35.1%（-0.6pct），其中2020Q3收入37.9亿元（+18.7%），毛利率为38.1%（+2.9pct）。除橱柜和卫浴，其他品类和欧铂丽2020Q3单季度门店数量均减少，即收入增长主要为同店拉动。

工程渠道：2020Q3收入7.86亿元（+27.5%），毛利率为36.5%（-6.0pct）。公司大宗在手订单充足，未来恢复高增长无忧，毛利率下滑则主要与口径调整有关。

盈利能力：毛利率显著提升，控费力度不减，现金流良好在工程渠道口径同比调整下，公司2020Q3单季度毛利率仍同比提升1.08pct至38.75%。控费力度也依然较高，2020Q3单季度期间费用率为11.04%，同比下降1.76pct。现金流良好，2020Q3单季经营性现金流净额为15.66亿元，大幅改善。

风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。