普莱柯：猪苗表现亮眼，禽苗高景气度持续

禽苗高景气持续，猪用疫苗同比大幅增长 128.71%2020年前三季度，公司实现营业收入 6.47亿元，同比增长37.48%。分板块来看：猪用疫苗方面，公司猪用疫苗实现收入1.71亿元，同比大幅增长 128.71%，主要受益于下游生猪产能快速恢复，公司猪苗板块收入逐季改善；禽用疫苗和抗体方面，受行业供给增加影响，鸡苗、毛鸡价格持续回落，但行业抗周期波动能力较强，禽存栏仍维持在高位，公司禽用疫苗及抗体业务实现收入 2.60亿元，同比增长 23.18%；其他业务方面，公司化学药品实现收入 1.98亿元，同比增长 24.43%；技术许可或转让业务方面，公司实现收入 1065万元，同比下滑 39.56%。

生猪产能快速恢复，带动猪苗板块回暖2019年，受非洲猪瘟疫情影响，全国生猪存栏下滑幅度一度超过40%，在生猪需求相对刚性的背景下，生猪供需矛盾支撑猪价屡创历史新高，全国生猪均价一度超过 40元/公斤。2020年 9月份之后，随着前期扩张产能的快速释放，生猪供需矛盾有所缓解，生猪价格步入下行通道，截至 2020年 10月 26日，全国生猪均价仍维持在 28.85元/公斤的较高水平。在养殖高盈利刺激下，生猪产能恢复速度较快。根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于 2019年 10月实现首次环比转正，2020年 6月实现首次同比正增长，2020年 9月全国能繁母猪存栏达到 3822万头，已经恢复到 2017年年末的 86%，产能恢复速度非常快。我们判断，随着生猪产能的快速释放，公司猪苗销量有望维持高速增长。

禽存栏维持高位，禽苗销售维持高景气度非洲猪瘟疫情加速生猪产能去化，供需矛盾支撑猪价屡创历史新高，禽肉替代需求旺盛，带动禽产业链迎来高景气度。根据禽病网数据，鸡苗、毛鸡价格一度分别上涨超过 12元/羽、7元/斤。

在禽产业链高景气度的催化下，祖代鸡存栏快速恢复，鸡苗/毛鸡价格开始回落，截至 2020年 10月 26日，鸡苗、毛鸡价格分别回落至 1.35元/羽、3.08元/斤。值得注意的是，禽养殖集中度较高，行业抵抗周期风险的能力显著强于生猪养殖行业，同时，由于 2019年禽养殖企业实现了较高的盈利，即使在今年行情低迷的情况下，行业也并没有出现显著的去产能现象。根据农 业农村部数据，截至 2020年三季度末，肉鸡存栏同比仍增长5.4%，比近五年平均水平要高 16.5%。我们认为，禽养殖行业集中度较高，抵抗周期风险的能力较强，即使行业短期低迷，产能也不会出现大幅调整，公司禽苗销售仍将维持高景气度。

投资建议生猪产能快速恢复带动公司猪苗销量回暖，同时，禽存栏维持高位，公司禽苗高景气度持续。我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为 8.87/11.14/13.60亿元，归母净利润分别为 2.06/2.68/3.29亿元，EPS 分别为 0.64/0.83/1.02元，当前股价对应 PE 分别为 42/33/27X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，政策扰动。